公司业绩增长符合预期。公司业绩增长主要源自盈利能力的提升，一是由于造纸行业不景气，纸浆价格保持低位；二是公司产品结构升级，高毛利的非卷纸产品占比提升。报告期内，公司主营业务毛利率32.69%，提高1.54 个百分点。 生活用纸需求刚性，未来竞争加剧。生活用纸属于快速消费品，需求刚性，其终端价格稳定，受经济周期波动影响相对较小，由于近几年行业计划新增产能较多，未来存在产能过剩的影响，市场竞争可能进一步加剧。 产品结构升级，完善品牌体系。公司调整产品结构，以Face 和Lotion 系列的手帕纸为重点，高毛利的非卷纸产品占比不断提升，报告期内非卷纸产品占比达47.27%； 同时公司构建了以洁柔、C&S 国际版、太阳三大品牌为支撑的品牌体系，并进行了"黑白红橙"品牌色彩升级，公司目前的品牌定位是：黑白洁柔（定位高端）；橙色C&S （国际版）；红太阳（中端产品）。未来公司企图以黑白洁柔代表和扩大品牌竞争力， 以红太阳应对行业竞争加剧导致的价格战。 新增产能较多，促使业绩释放。公司形成了以中山、江门、成都、嘉兴、孝感和唐山为生产基地的全国性战略布局，除去淘汰部分落后产能，公司产能约达33 万吨/年左右。截至目前，公司的募投项目已全部建设完成，随着江门新增项目和成都新增项目产能在今年逐步释放，将有力促进业绩增长。 经过二季度整改，公司销售增长有所改善，但由于零售不景气，加上产能完全达产还需要一定时间磨合，因此，今年业绩增长平稳，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.64、0.81、1.02 元，对应当前股价PE 19.91、15.68、12.44，公司股价大幅下跌后显现长期投资机会，维持公司"增持"投资评级。 风险提示：（1）小非减持压力；（2）市场开拓不及预期，新增产能不能有效消化 |
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