公司旗下优良资产众多，汽车、高速公路14 年有望再次实现快速增长，业绩稳定估值低，给予13 年10 倍，目标价13.5 元，维持“强烈推荐”。 投资要点： 汽车稳定，纺织拖拉机减亏。公司13 年上半年实现收入9.98 亿（-9.92%），净利润6.35 亿（+17.6%），EPS 0.75 元。合资汽车公司贡献投资收益5亿（+9%），纺织、拖拉机业务减亏明显。下半年陈家港电厂将并表，预计贡献盈利1500 万，成为公司新的利润源。 13 年增长放缓，14 年重回增长通道。13 年汽车业务产能增加有限、二工厂税率由减半征收恢复正常、高速公路节日免费通行影响持续等使得公司业绩增长放缓（5%）。14 年起亚第三工厂投产，全新中级车上市，开启新一轮增长；免费通行影响减小，宁扬高速向好，公司业绩将重回快速增长。 起亚地位快速提升，新车型+新产能稳步投放。现代起亚汽车集团在全球汽车市场快速扩张，产品外观和质量获得消费者认可，品牌形象和市场地位持续提升。起亚第三工厂14 年投产，新中级车、SUV 陆续上市，在华成长空间进一步打开。公司分享的投资收益也将快速增长。 高速公路业务稳定，其他业务向好。受西铜二线分流、宁扬高速初投入和节日免费通行影响，12-13 年高速公路盈利略有下滑，14 年负面影响减小有望回归稳定增长。陈家港电厂股权转让、乌兰渠煤矿整合即将完成，贡献盈利有望增加。 投资建议：基于以上分析，我们预计公司13-15 年实现净利润分别为11.69亿、13.77 亿和15.23 亿，EPS 为1.37、1.62 和1.79 元，对应PE 分别为7.3、6.2、5.6 倍。我们认为，公司估值处于行业低位，起亚扩张带来品牌认知度和附加值持续提升，新车型+新产能将推动公司盈利进入新一轮增长。我们给予13 年10 倍估值，目标价13.5 元，“强烈推荐”评级。 风险提示：新车型销量不达预期、纺织、拖拉机亏损幅度加大 |
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