1H2013 收入同比下滑1.6%至36.7 亿元；净利润14.4 亿元，同比提高13.8%，对应每股收益0.28 元，小幅好于预期。成本降幅好于预期以及沿江高速贡献投资收益超预期是盈利好于预期的主要原因。 发展趋势 收费公路业务持续企稳：沪宁高速公路上半年车流量同比增长8.2%，4 月以来呈逐月回升趋势。我们预计公司主要路产在未来数年仍可以维持5%~10%的增长。 成本下降幅度好于预期：312 国道两站两点资产处置完成后，公司折旧摊销成本同比下降7.2%。强劲的现金流也使得有息负债总额下降，结构也有所优化，财务费用下降22.3%。7%左右的人工成本增长也略低于我们预期。 地产业务稳健结算：上半年房地产业务结算4171 万元，保持了稳健的开发、销售和结算节奏，地产业务将逐渐进入收获季节。由于上半年预售带来的销售费用较多，宁沪置业并未实现盈利；但我们预计从全年结算角度，2013 年地产项目有望为公司带来1.5-2 亿元的毛利润，对应税后净利润约为9000 万-1.2 亿元左右。 行业政策压力减小：从行业整体看，政策走向已经逐渐由“严控物流成本”转向“稳定行业发展”。政策层面的基调重回维护投资者合理回报、对免费政策适当补偿等积极方面，有望稳定板块既有估值水平。 盈利预测调整 根据好于预期的成本控制和投资收益贡献，我们小幅上调公司2013/2014年每股盈利4.1%和0.9%至每股0.52 和0.58 元，对应 12.2% 和11.6% 的同比增速。 估值与建议 目前公司 A 股市盈率估值 10.2 倍，市净率估值 1.4倍，估值水平处于行业中游，相比自身历史估值水平已经处于较低位置。考虑 7.6%的分红收益率，以及稳定的公路盈利和地产项目陆续结算，我们维持“推荐”的评级。 |
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