公司发布半年报，上半年完成收入近3.1 亿元，同比大幅增长52.8%，实现归属于母公司净利润1083 万元，同比下滑46.9%；折算Q2 实现收入近1.7 亿元，同比上升16.7%，完成净利润681 万元，同比下滑59.4%。 上半年公司实现收入大幅增长主要是并表了金华威的网络产品分销，使得该业务实现了1.3 亿收入，同比增长达230.9%，但由于分销业务毛利率较低，对最终利润贡献较小。而运营商软件收入的滞后确认使得高毛利率的应用软件业务收入下滑了19.5%，上述两点原因造成了公司收入高增长而净利润出现较大幅度下滑。我们认为，受收入确认周期影响，公司上半年利润占全年比重通常只有20%-30%，下半年随着运营商加快结算，公司仍有望完成年初制定的目标。 营收结构变化致毛利率下滑、费用率攀升 上半年公司整体毛利率为31.3%，同比下滑10.6 个百分点，其主要原因是如前所述的营收结构性变化。分单项业务看，应用软件、技术服务、电信增值服务、系统集成和网络产品分销均实现了毛利率的提升，表明公司在新老市场竞争力不断提升，而整体毛利率的下滑仅是暂时性的。期间费用方面，随着金华威的并表，公司销售费用率提升了1.2 个百分点。 融合通信、数通产品代理成业务新亮点 近期易信的上线让用户全面接触了融合通信这一产品，作为结合传统通信和互联网技术的新通信方式，融合通信将成为运营商对抗OTT 的有力武器，天源迪科子公司广州易杰已和华为合作多年，同8 个全球具有领先市场地位的移动通信运营商建立了业务合作关系，在国内融合通信市场起步后，易杰将获得更大的发展空间。 同时，控股子公司金华威已获得华为数通产品代理经销权，可在大陆地区代理销售华为路由器、交换机、网关等数通产品，而此前金华威仅是华为视讯和语音两条产品线的总代，业务范围的拓展有利于提高金华威渠道的复用性，在去IOE 的过程中金华威将和华为共同受益。 维持盈利预测不变，“买入”评级 基于公司业务基本面的积极变化，我们维持今明两年盈利预测不变，给予2013 年30 倍PE，目标价12.6 元，“买入”评级。 |
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