上半年，主营业务实现收入24.8 亿元，同比增长46.7%。其中，洗衣机实现收入18.9 亿元，同比增长28.1%，冰箱销售1.2 亿元，同比增长48.0%。 2013 年上半年，国内市场收入21.9 亿元，与去年同比增长60.9%，大幅增长主要由于洗衣机内销受益节能补贴政策稳健增长，上半年“帝度”冰箱持续放量以及二季度“荣事达”国内铺货带动。上半年出口收入2.8元，同比下降12.7%，主要由于日本三洋订单减少所致。 （二）加大市场拓展影响费用率提升，净利率有所下降 上半年公司综合毛利率34.3%，同比增长1.4 个百分点。主要由于内销占比提升，同时洗衣机出口产品结构优化，出口毛利率同比提升。 公司持续加大品牌建设和拓展力度，上半年，帝度品牌进入全国4000多家网点，占公司销售收入1/3，二季度"荣事达"实现全国铺货。市场推广费用增加影响销售费用率提升4.0 个百分点达21.3%。管理费用率4.1%，同比下滑0.6 个百分点。 综合形成公司净利率7.7%，同比下降1.5 个百分点。其中，二季度销售净利率6.8%，同比下降3.1 个百分点。 （三）惠而浦收购股权，定向增发扩充资金实力，提升竞争力 8 月公司公告惠而浦拟以34 亿元收购51%股权，其中以19.86 亿元现金认购定向增发2.34 亿股。惠而浦多年国际家电行业运营，在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验，结合丰富的国内市场运营经验、渠道网络，公司未来迎来发展新阶段。 目前公司收购方案还在积极推进中，收购完成后，公司将承接惠而浦亚洲区采购订单，拥有惠而浦国内销售代理，借助惠而浦技术、管理经验，运营效率和产品力还将持续提升。 投资建议 2013 年盈利预测中暂未考虑收购影响，2014 年部分考虑惠而浦订单转移，但转移金额尚需跟踪。预计公司2013/2014 年净利润分别为3.9亿和5.5 亿元，未考虑股本摊薄EPS 分别为0.73 元和1.02 元（2014 年摊薄后EPS 0.71 元）。公司目前股价相对2013 年PE 在14 倍左右，收购进程及订单转移尚需紧密跟踪，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：收购方案尚需相关部门审批，进程尚有不确定性。 |
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