上半年公司汽车销量同比增长25.04%。2013年上半年东风悦达起亚汽车实现累计销量27.65万辆，同比大幅增长25.04%，超越行业平均增速。其中K5销量同比增长16.81%、智跑销量同比增长32.22%、狮跑销量同比增长14.73%，主力产品销售旺盛，K2和K3上半年累计销量分别为7.3和6.9万台，逐步替代赛拉图、福瑞迪等老产品。2013年公司汽车业务产能偏紧，供略小于求的情况持续存在。 汽车业务贡献投资收益5.16亿元，同比增长8.81%。由于新车型销量大幅增长，高毛利率的老车型被逐步替代，上半年东风悦达起亚的净利润率为7.65%，同比下滑1.38个百分点。 受新开通的宁扬高速影响，京沪高速利润下滑23%。京沪高速上半年净利润同比下滑23%，主要原因是公司去年投资的宁扬高速开通，且上半年处于亏损状态，上半年京沪高速投资收益减少约0.4亿元，预计下半年宁扬高速仍将亏损。 财务费用和资产减值损失大幅减少，贡献1亿元左右的税前利润。公司上半年财务费用1.01亿元，同比减少0.499亿元，主要原因是报告期内东风悦达起亚现金分红8.77亿元，公司归还部分银行借款；同期东风汽车公司归还欠款而转回坏账准备0.56亿元，上半年公司的资产减值损失同比减少0.50亿元。 维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.43元、1.63元和1.98元，按照8月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为7倍、6倍和5倍。我们认为京沪高速公路对业绩的影响是短期的，随着新线路客流量增加，利润率水平会逐步回升。汽车业务2013年仍将维持供略小于求的有利格局，2014年1季度三工厂一期20万辆投产后产能瓶颈有效解决，成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE，6个月目标价14.30元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：1）汽车行业竞争激烈导致的降价风险；2）公路收费受政策变化的风险；3）纺织和拖拉机行业持续不景气。 |
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