收入和利润平稳增长。收入38 亿，完成全年目标46%，增长14.99%；利润5.97亿，同比增15.79%，eps 为0.61 元;经营现金流6.96 亿，同比增84.27%。2 季度收入和利润增速分别为27.8%和24%，较1 季度明显加速。毛利率较去年的59.41%大幅提升2.6 个百分点到62.01%，跟原材料成本等下降有关系。营业费用和管理费用增长较快，分别为20%和32.3%。管理费用增长较快跟员工成本以及研发费用增长有关系，上半年研发支出0.7 亿，同比增长63.34%。毛利率提升和费用上升相抵之后，利润与收入的增速相当。 OTC 业务平稳增长，并购产生一定增量。OTC 业务收入20.71 亿，同比增长16.28%，平稳增长。其中感冒品类、胃肠用药品类保持稳步增长，皮肤药品类在12 年3 月收购的顺峰品种的带动下增长较快，13 年1 月份新并购的品种天和骨通贴膏、天和追风膏亦实现了良好增长。 处方药增速有所放缓，跟雅安地震有一定关系。处方药收入12.66 亿，同比增长15.65%，收入增速有所放缓，雅安地震对部分处方药供货造成了一定影响（雅安三九12 年收入5.99 亿，利润1.78 亿）。核心品种参附注射液和舒血宁注射液实现快速增长。中药配方颗粒在淮北生产基地投产后（设计产能为300 吨），产能受限情况逐步缓解，预计中药配方颗粒全年至少能到30-40%的增长。抗生素业务稳步增长，预计增速与12 年相比会明显回落（12 年为限抗后的恢复性增长）。 并购持续巩固竞争优势。12 年收购了皮肤用药企业顺峰,13 年上半年收购桂林天和97.43%股权。正在开展临清华威100%股权收购工作，收购将为公司补充补益、胃肠等领域多个品种。另外，公司8 月19 日公告：因拟收购企业（紫竹）盈利前景存在不确定性，决定终止重大资产重组事宜。我们预期收购未来还会常态化。 推荐投资评级。我们预测13-15 年EPS 1.29、1.59、1.96 元，对应PE 20、16.2、13.2，考虑到otc 竞争优势明显、处方药和并购提供业绩弹性，推荐评级，给予12 个月目标价36 元。 风险提示：中药材涨价，产品降价,并购整合进度低于预期,中药注射剂不良反应风险 |
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