天源迪科(300047) 软件结算影响中期事迹，信息花费催化行业市场 ...

2013-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 803| 评论: 0|原作者: 陈鹏,周炎,罗聪|来自: 东方财富网

摘要: 　　收入增长主要受益系统集成和网络产品销售增长，软件收入下降导致利润下滑。上半年系统集成与网络产品销售1.9 亿元，同比大幅增长162%，但毛利率仅12%左右；软件与服务同比下降9%，由于毛利率高达62%，对净利润影 ...

　　收入增长主要受益系统集成和网络产品销售增长，软件收入下降导致利润下滑。上半年系统集成与网络产品销售1.9 亿元，同比大幅增长162%，但毛利率仅12%左右；软件与服务同比下降9%，由于毛利率高达62%，对净利润影响较大，主要因上半年运营商IT 支撑投资比例较低，其中联通、电信上半年IT 支撑投资完成比分别为6%、30%，导致公司软件项目收入结算延迟，下半年收入确认环比会明显提升，考虑到季节性影响，4 季度是收入确认高峰。网络产品销售的增长主要来源于控股子公司金华威公司合并报表的收入，且金华威3 季度获得华为数通产品分销，预计全年可多贡献1 个亿收入。
　　深耕运营商市场，看好新品拓展和外延扩长。运营商BOSS 市场格局相对固定，且行业增速稳定，Gartner 数据显示，全球增速大概为3-4%，国内8-10%，公司通过推出新产品引导客户需求并能把握运营商集中化机会使得收入增长高于行业增速。在其中大数据平台短时间内获得电信20%以上份额。公司未来将可能通过外延扩张进入到OSS 或MSS 领域，与现有BSS 业务形成有效协同。
　　多业务布局行业信息消费市场。此前通过一系列收购实现金融、公安、政府、广电市场布局，由于规模较小，市场对此并不十分看好，但我们认为公司立足B2B市场，通过碎片化收购低成本实现能力储备，当下国务院促进信息消费和产业升级，提出2015 年信息消费规模超3.2 万亿元，年均增速20%，未来行业市场信息化进程加快，带动公司业务增长加速。同时，通过广州易杰布局融合通信（RCS）和企业级移动应用市场，一方面，在电信易信产品的带动下，国内融合通信市场有望得到真正推动；另一方面，IDC 数据显示，2013-2017 年国内移动应用市场复合增速为45%，至2017 年将超200 亿规模，企业级移动应用市场启动在即。
　　短期业绩稳定增长，信息消费有望带动公司行业市场布局进入收获期，维持强烈推荐-A。运营商投资的季节性是导致公司短期业绩承压重要因素，但从整体资本开支和公司新拓展项目来看，全年25%以上增长确定性较强。同时，公司业务布局已覆盖多个行业，国务院促信息消费将会带动各行业信息化进程提速，公司市场耕耘有望提早收获，在信息消费的大背景下，公司来自行业市场的收入规模未来将有可能超过现有运营商市场。预计13-15 年EPS 为0.40/0.51/0.65 元，给予13 年30 倍PE，上调目标价至12.00 元，维持“强烈推荐-A”。
　　风险提示：运营商降价风险，人力成本上升过快，省外拓展进展不达预期。

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