太阳宫C 区主力结算，但期内销售偏弱：房地产业务结算面积为10.1 万平方米，同比增长49.4%，结算收入24.9 亿元，同比增长40.4%。其中主力结算项目是太阳宫C 区，结算4.4 万平米，19.5 亿元（均价4.4 万元/平米，高于去年整售凯德商业部分的均价2.3 万元/平米），项目公司净利润率24%，与出售给凯德部分的21%基本持平。而销售方面，公司上半年实现合同销售面积6.9 万平方米，对应合同销售额13.5 亿元；期末预收账款14.4 亿元，较年初下降48%，其中主要是41%权益的杏林湾项目预收款4.3 亿元，太阳星城C 区3.6 亿元及B 区尾盘销售款2 亿元。 漆包线业务符合预期，但净利润贡献相对偏少：公司实现漆包线销售量3.2万吨，同比增长15.8%，对应贡献主营业务收入17.7 亿元，同比增长10.6%，但净利润贡献仅有863 万元。 前海月亮湾地块转让贡献投资收益6.5 亿元：公司去年转让的深圳冠洋房地产有限公司100%股权（持有前海月亮湾地块）于上半年入账，贡献投资收益6.5 亿元。 净负债率依然维持低位：公司期末净负债率仅6.6%，较年初基本持平。公司在手现金25.9 亿元，较年初上升30%。 发展趋势 公司现有项目储备169 万平米（未计算永泰文化创意产业园项目），其中北京储备仅有太阳宫B 区尾盘、太阳宫C 区8.1 万平米，西北旺项目10.2万平米，杏林湾23.1 万平米，合计47.7 万平米（权益28 万平米），以约4万元/平米销售均价初略估计，北京在手资源仅能支持约100~110 亿元权益销售。往前看，公司目前在售现金仅26 亿元，我们预期公司将加快销售回笼，积累资金用于获取北京市场（特别是太阳宫D 区）的优质土地储备。 盈利预测调整 我们小幅上调公司2013 年盈利预测6%至每股1.15 元，以反映投资收益的超预期。 估值与建议 公司当前股价对应的2013/14 年市盈率分别为7.3、10.3 倍，对2013 年净资产值有20%的溢价。公司在北京项目地缘优势突出，价值较高，我们依然维持“审慎推荐”评级。 |
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