莱美药业(300006) 当前主业经营状态安稳，专科药值得等候

2013-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 617| 评论: 0|原作者: 朱国广,何治力|来自: 东方财富网

摘要: 　　财务概况。2013 年上半年营业收入、扣非后净利润分别为3.56 亿元、0.19 亿元，同比增长率分别为9.5%、-35.8%。扣非后净利润增速远低于收入增速的主要原因有：（1）销售费用、管理费用分别为0.43亿元、0.49 亿元 ...

　　财务概况。2013 年上半年营业收入、扣非后净利润分别为3.56 亿元、0.19 亿元，同比增长率分别为9.5%、-35.8%。扣非后净利润增速远低于收入增速的主要原因有：（1）销售费用、管理费用分别为0.43亿元、0.49 亿元，同比上涨7.77%、46.26%，其中管理费用率增加约3.5 个百分点；（2）特色专科药及大输液产品毛利率同比下降0.34%，11.64%。我们认为：其大输液上半年净利润超过1400 万，盈利能力大幅改善；特色专科药及中成药营业收入增速分别为37%、26%，其下半年有望延续高增长势头。
　　2013 年下半年业绩前瞻。（1）在抗感染药物领域，由于氨曲南制剂被划为特殊使用抗生素，使用量大幅下降导致氨曲南原料药价格跳水。当前氨曲南原料药价格基本稳定，公司的抗生素业务已经触底；（2）在专科药领域，下半年纳米炭混悬注射液、肠外营养及氨甲环酸氯化钠注射液销售收入增速有望加快。其中纳米炭混悬注射液依托于华西医院、通过专业学术推广，其效果比较明显。（3）在大输液领域，公司收购康源药业，经历2 年不断整合，逐步迈入正常发展轨道；目前康源的大容量注射剂（非PVC 多层共挤输液袋）生产线已于2012 年1 月通过了新版GMP 认证。公司储备包材（如聚丙烯塑料无缝输液软袋、输液用塑料混药器、倒立式非PVC 软袋等）获批上市，将大幅提升大输液盈利能力。
　　专科药产品线值得期待。（1）埃索美拉唑前景看好。质子泵抑制剂占据胃药82%的市场份额，其将进一步替代H2-受体拮抗剂、粘膜保护剂、抗酸剂及胃动力药物等；公司埃索美拉唑不是简单的替代阿斯利康的埃索美拉唑，而是替代质子泵抑制剂系列产品（最近2 年埃索美拉唑替代奥美拉唑趋势明显）。未来3-5 年公司将与阿斯利康共享国内市场，2014 年销售量有望实现1000 万盒。（2）乌体林斯市场空间巨大主要体现以下两个方面：其一是该产品适宜科室较广。如用于结核病科室、肿瘤科室（针对各类肿瘤的免疫+化疗方法）、慢性病科室（如肝炎等）、皮肤病科室（如带状疱疹的治疗）；其二是亚健康人群。老年人与儿童是抵抗力最弱人群，公司将重点针对老年人大力推广。公司当前设计1 期产能5000 万支、后期将开发胶囊等口服剂型。我们估计：2014 年、2015 年销售量有望实现1000 万支、1500 万支。
　　估值分析与投资策略。我们预测：2013 年、2014 年、2015 年的EPS 分别为0.40 元、1.05元、1.48 元，对应PE 分别为74X、28X、20X。我们认为：公司当前估值没有反应其重磅专科药价值，未来2 年具有明显投资价值。维持给予“买入”评级。
　　风险提示。1）部分专科药的审批可能慢于预期；2）茶园制剂项目GMP 获批速度低于预期；3）公司规模扩大带来的管理难度增加。

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