业绩低于预期，净利润下降幅度大于营业收入下降幅度的原因有以下两点：1）公司核心产品液压支架的毛利率下降3.29 个百分点，拖累净利润，我们认为是受煤炭行业影响，下游需求减少，但是公司的产能释放较大，产能利用率下降，导致液压支架毛利率下降；2）管理费用增加，同比增加10.66%。 应收账款增长较快，回款承压。2013 年上半年公司应收账款17 亿元，较年初增长了19.55%，煤炭行业不景气，煤炭库存高企，煤炭价格维持低位徘徊将直接影响煤炭企业的现金流和经营利润，从而影响公司产品的市场订货和回款。公司也在积极创新销售模式，将回款作为销售工作的重中之重。 期间费用略有上升。2013 年上半年，公司期间费用率8.53%，较上一年同期增加1.39 个百分点，主要是管理费率的提升。报告期内，公司销售费用率3.26%，同比略有减少，下降了0.47 个百分点，主要是运输和中标费用减少；管理费用率5.92%，同比增加了1.64 个百分点，系薪酬、研发和维修费用增加所致；财务费用率-0.65%同比增加了0.22 个百分点，系利息收入减少所致。 受煤炭行业景气影响，13 年业绩将承压，主要逻辑有以下三点：1）2013 年上半年，公司预收账款为5.71 亿元，较上一年同期13 亿元下降了56.1%，同时较年初7.44 亿元也下降了23.3%，尽管公司放宽了销售条件，但是，我们认为2013 上半年新签的订单量还是有所减少，全年业绩很难改善；2）13 年国内宏观经济面临的不确定因素太多，目前总体判断为弱复苏，这样一来煤炭行业景气度很难得到提升，煤炭企业的盈利能力也在短期内看不到改善，这使得煤炭企业的资本支出将可能大幅削减，造成对煤机需求断崖式下降；3）2013 年1-7 月煤炭采掘与洗选业固定资产投资累计完成额2589.2 亿元，同比下降1.64%%，下降幅度收窄，静待好转。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为元0.71、0.89 元和1.08 元，对应的PE 分别为13.51X、10.79X和8.84X。公司是国内液压支架行业龙头，技术及规模优势突出，在经济弱复苏中，龙头企业将占优，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；煤炭行业库存承压以及煤价下行间接影响煤企对煤机的资本支出；海外市场开发受阻。 |
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