帝度品牌推广见成效，销售占比达三分之一。公司加强"帝度"品牌推广，今年计划投入超过1亿元在央视及部分卫视进行广告宣传。从上半年情况看，帝度品牌推广已初见成效，帝度产品已经进入全国4000多家销售网点，销售收入占到公司总销售收入三分之一左右。"荣事达"品牌回归后，公司制定了5年时间实现销售收入40亿元规划。 洗衣机、电机毛利率明显提升，带动整体毛利率提升3.57个百分点。上半年公司主营业务毛利率提升3.57个百分点至34.77%。分产品分析：洗衣机的毛利率同比提升4.37个百分点至38.07%，产品结构优化，产品均价提升是毛利率提升主因；电机的毛利率同比提升25.52个百分点至38.95%，主要由于高毛利变频电机的销售占比大幅提高；微波炉的毛利率同比下滑14.11个百分点至17.88%，主要由于KA渠道销售额增长相对较快，而毛利率相对较低；冰箱的毛利率同比下滑12.85个百分点至23.84%，接近冰箱行业平均毛利率水平。 净利润增长22%，符合预期，销售费用大幅增长导致净利润率下滑1.54个百分点。上半年公司净利润同比增长21.70%，符合预期。由于促销薪酬激励增长以及央视广告投入增加，导致销售费用大幅增长79.79%，销售费用率同比提升3.99个百分点至21.35%，其中2Q13销售费用率同比提升6.71个百分点至22.84%；强化管理费用控制，管理费用率下降0.65个百分点；综合影响净利润率同比下降1.54个百分点至7.65%。 惠而浦战略控股，公司有望迎来新发展机遇。合肥三洋8月13日发布公告，惠而浦中国将受让三洋电机、三洋中国合计持有的公司29.51%股权，同时认购公司非公开发行股份2.34亿股。收购完成后，惠而浦中国将持有公司51%股权，成为控股股东。预计收购完成后，通过惠而浦的品牌、技术和业务注入，公司不仅业务规模将获得较大提升，而且将获得国际领先的家电商标与技术许可，为其长期发展注入动力。此外，公司规划的募投项目将整合合肥三洋和惠而浦技术优势，定位高端，项目建设期24个月，达产后预计每年贡献营收122.76亿元，利润总额10.80亿元，相当于公司2013年营收和利润总额预测值的2倍多。 盈利预测与投资建议。上半年公司各项业务营收均实现较快增长，推动整体营收增速超预期。因销售费用大幅增加，净利润率有所下降，净利润增长符合预期。考虑到未来惠而浦战略控股后，公司在业务规模、技术和品牌许可等方面都有望受益，各项业务有望继续保持较快增长。我们预计公司2013-15年将实现EPS 0.68元、0.77元、0.96元（按当前股本计算），虽然目前股价对应2013-15年业绩的动态PE估值14倍、12倍、10倍，但考虑到公司未来业绩具备较大增长空间，给予公司2013年18倍PE估值，目标价12.24元，维持“买入”评级。 |
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