13 年上半年公司实现营业收入15.4 亿元（+261%），主要结算项目为武汉及深圳项目；归属上市公司净利润2.02 亿元，EPS0.044 元，同比增571.2%。综合毛利率57.9%，同比持平，未来高毛利率将持续。三项费用率为18.2%，同比降12.2个百分点，随结算收入规模提升费用率将持续下降。毛利上升、费率下降使净利率同比上升8.3 个百分点到13.1%。 13 年上半年公司实现签约销售面积9.92 万平，签约销售收入17.2 亿元，较去年同期翻倍，但低于我们此前的预期，或因部分认购项目尚未签约。下半年可售规模仍较大，货值约120-170 亿之间，主要包括杭州泛海国际中心B 栋写字楼，泛海国际SOHO部分；青岛泛海名人广场二期；武汉CBD项目住宅，泛海国际SOHO中心及部分写字楼等。写字楼销售主要为大单销售，仍维持全年销售70-90 亿元（+37%~76%）的预测，销售增长仍值得我们期待。 13 年上半年公司在施总建面364 万平，新开工64 万平，下半年将继续积极推进项目开工建设。北京东风乡项目拆迁已实质性启动，进入到正式拆迁阶段；上海董家渡10#地块拆迁工作目前剩余不到5%，拆迁顺利推进有利于业绩提前释放。? 短期财务安全，长期偿债压力仍存。13 年6 月末货币资金55.2 亿元，较年初增52%。短期有息负债18.6 亿元，短期无偿债压力。资产负债率76%，扣预收后负债率73%，净负债率207%，较年初上升5.2、2.7、46.4 个百分点，长期负债压力较大，但随销售回款增加，长期偿债风险仍可控。 作为 6 年提速发展战略的开局之年，公司上下同欲，抓效益抢进度，积极推进战略实施。若能按计划实现6 年消化在手资源的目标，则目前在手二级开发资源销售额6 年复合增长约45%；若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售，剔除自持部分，预计销售额6 年复合增长约57%。预计13-15 年EPS0.35/0.57/0.87，3 年复合增长率72%。若提速如期进行，预计未来6 年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8 元，股价5.2 折交易，投资价值凸显，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司提速发展及销售低于预期，资金紧张，及行业调控超预期等的风险。 |
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