梦家纺(002397) 较高行权前提彰显公司提拔盈利决心信念

2013-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 637| 评论: 0|原作者: 程远,朱丽丽,丰婧|来自: 东方财富网

摘要: 　　我们认为以盈利为导向的行权条件较高，将保障未来4 年净利润年均25%的增长，彰显公司对未来盈利提升的信心。激励计划行权条件为：以2012 年为基数，2013-2016年扣非后净利增长率分别不低于55%、85%、115%和145% ...

　　我们认为以盈利为导向的行权条件较高，将保障未来4 年净利润年均25%的增长，彰显公司对未来盈利提升的信心。激励计划行权条件为：以2012 年为基数，2013-2016年扣非后净利增长率分别不低于55%、85%、115%和145%，净资产收益率分别不低于7%、8%、8%、8%。根据行权条件，我们估算2013-2016 年公司净利润分别同比增长55%、19%、16%和14%，未来4 年年均复合增长率为25%。我们认为行权条件相较于公司上市以来的盈利水平（2007-2012 年净利润年复合增长4.7%）偏高。这是与公司去年以来梳理落实内部管控，强调经营效益的主基调是相吻合的，激励计划以提高员工追求效益的积极性。
　　此次激励计划受益范围广，共137 人，基本囊括各品牌主要负责人以及营销、设计、市场推广等业务部门核心员工。首个行权期自授权日开始12-24 个月，第二个行权期自授权日开始24-36 个月，第三个行权期自授权日开始36-48 个月，第四个行权期自授权日开始48-60 个月，可行权数量占比均为25%。预计此项股权激励将增加总费用3242.11 万元，13-17 年分别为253.87 万元、1423.15 万元、860.05 万元、496.35万元和208.70 万元。
　　从目前仍较低迷的消费大环境看，今年实现55%的净利增长（高于公司2013 年净利润增长20%的经营目标）的行权实现可能有一定压力。从收入看，基于对今年大促和电商等增量贡献以及低基数的考虑，我们对公司全年收入20%左右增长预期不变。我们认为这一超预期行权条件的实现将主要看公司下半年控费成效。从上半年看公司整体费用情况正逐渐向好：Q2 单季销售和管理费用率分别下降0.18 和0.71 个百分点。若今年能够实现，说明公司控费已有明显效果，而在形成管理惯性后，预计后期将能持续体现，则判断行权压力将减小。
　　投资建议：短期看公司此次激励计划对股价偏正面，11.36 元的行权价对股价有支撑。我们认为在三家龙头家纺中，公司主要投资逻辑集中于业绩改善潜力挖掘，未来在店铺质量提高和控费上有空间。而公司也已充分意识到经营中薄弱点，此次股权激励计划正是体现其提高公司上下对提升经营效益的积极性，看好中长期投资价值。
　　考虑到公司转让南通梦洁股权（主营OEM 的子公司）将增加税前783.96 万元的收益增厚今年业绩以及公司激励行权条件设置，我们略上调13-15 年EPS 为0.51、0.60、0.71 元（原为0.46、0.55、0.67 元）。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：消费终端长期无起色，费用增长与收入不匹配，低于预期。

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