量价齐升，产能进一步释放，预涂膜毛利飙升近五成。报告期预涂膜营收6.32亿，同比增长20.74%，营业成本4.11亿，同比增长10.15%，毛利率34.94%，同比上升6.25个百分点，毛利2.21亿，同比增长47%。预涂膜营收的增额占总营收增额的19.81%，毛利增额占到总毛利增额的32.83%。本期预涂膜的营收不仅较2012年上半年有较大幅度增长，且营收增速快于营业成本增速，毛利率大幅提升，联系到除募投的4条预涂膜生产现在2012年一季度相继投产外无新增预涂膜产能的事实，我们认为上半年公司预涂膜产量和价格均有明显提升，假设单位生产成本不变，预计平均售价上升5%，销量上升15%左右，预涂膜产能得到进一步释放。 毛利率小幅攀升，股权激励费用摊销和汇兑损失增加对盈利影响显着。上报告期光学膜实现营收7.47亿，同比增长122.56%，营业成本4.7亿，同比增长130.87%，毛利率37.13%，同比下滑2.26个百分点，毛利2.78亿，同比增长109.76%。光学膜营收增额占总营收增额的75%，毛利增额占总毛利增额的67.45%。本期光学膜营收不仅同比大幅增长，较2012年下半年环比口径也增长23%，印证光学膜产能继续释放，同时毛利率下滑幅度趋缓，好于预期，说明公司通过不断优化产品结构保持高毛利的策略取得成效。报告期内，公司张家港2亿平米光学膜产业化集群项目投入9.82亿，累计投入近16亿，主体工程完成度达到80%，预计今年四季度将全面达产，加上2012年二季度投产的4000万平米示范项目，公司光学膜产能将达到2.4亿平米，扩大规模领先优势。市场开发方面，报告期内公司在量产供货国内一二线显示客户基础上，持续开展对国际一线客户三星、LG、友达、群创、冠捷、索尼等的量产认证。目前已向群创光电供货，实现重要的突破，预计三、四季度其他国际一线客户有望实现突破。在非显示领域，积极进行产品开发、国内外市场开拓和渠道整合，已取得成效。从本期营收来看，2亿平米项目已经开始批量出货，未来产能全面释放非常值得期待。 毛利率好于预期，费用率上升幅度超预期，未来存巨大下降空间。费报告期内公司综合毛利率34.68%，同比上升2.63 个百分点，主要因预涂膜毛利率上升和高毛利的光学膜收入占比提升；其中二季度综合毛利率35.26%，同比下降0.18 个百分点，环比上升1.35个百分点，环比表现好于预期。费用方面，本期期间费用率11.43%，同比上升2.88 个百分点，其中销销售费用率1.37%，同比下降0.27 个百分点，管理费用率5.88%，同比上升1.4 个百分点，财务费用率4.18%，同比上升1.75 个百分点；其中二季度期间费用率达到12.61%，同比上升5.74 个百分点，管理费用率上升2.12 个百分点，财务费用率上升3.47 个百分点，远超预期，这也是公司二季度利润增速大幅放缓的主要原因。从报表来看，管理费用的增加主要因公司为构建2 亿平米光学膜项目研发和营销团队造成的薪酬支出增加，以及试产过程中的费用化损失增加；财务费用率上升主要因本期有息负债余额同比大幅增加，但公司账上现金完全可以覆盖有息负债，我们认为存在较大优化空间。我们预计随着2 亿平米项目投产资本支出减少，公司费用率将回归到正常水平。 超预期因素多，上调评级至推荐。公司2 亿平米光学膜项目进展顺利，四季度全面投产放量概率大，我们上调公司2013-2015 年的EPS 预测至0.73 元、1.05 元和1.36 元，对应38 倍，27 倍和21 倍PE，考虑到1）公司现金流充沛，财务费用下降可能超预期；2）产品结构优化，毛利率表现可能好于预期；3）2 亿平米光学膜项目销售进度可能超预期等因素，上调评级至推荐。 |
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