公司以20亿总价斩获石狮市建面119万平项目，进一步扩充土地储备。该项目为公司年内第5次出手拿地，且为公司年内最大面积项目。根据我们的统计，截至本报告末，公司年内新增项目储备建面220万平，土地投资额占到当年销售额70%左右，远高于同期保利地产的43%和万科的54%。同样在销售端，公司2013年有望实现40%以上销售增速达到120亿销售新高。土地市场上的高投入也有望保证公司2014和2015年进一步保持销售高增长。我们认为公司周转、扩张双提速，未来成长空间已打开。 目前公司股价低估明显，后期债务融资工具发行和院线扩张有望成为催化剂。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.36和1.56元。截至8月22日，公司收盘于8.98元，对应2013年PE为6.60倍，2014年PE为5.76倍，对应的 RNAV为19.11 元。公司是A股唯一的全业态商业地产公司，我们认为公司具备长期发展的潜力，给予2013年10倍市盈率，对应目标价格13.6元，维持“买入”评级。 主要内容: 1. 战略扩张趋势明显：公司公告在2013年8月16日获取福建省石狮市灵秀镇的地块，该地块土地面积为45.86万平，建筑面积为118.73万平，通过此次投资公司进一步扩大了在福建省的土地储备布局。该项目为公司年内第5次出手拿地，且为公司年内最大面积项目。截至本报告末，公司年内新增项目储备建面220万平，战略扩张趋势明显。 从公司当年土地投资额占销售额比例看，2013年同样是公司锐意进取的一年。根据我们的统计，截至本报告末公司土地投资额占到当年销售额70%左右，远高于同期保利地产的43%和万科的54%。公司2013年土地市场上的积极扩张将保证了14、15年后续销售增长动力。 2. 全年销售有望保持高增长：公司2013年签约销售额有望继续保持高增长。按照公司半年报的公告，公司已经完成71亿的签约销售额，下半年将会继续加大推盘规模。我们预计公司全年完成120亿销售，实现40%增长是大概率事件。同时公司今年在土地市场上的高投入也保证了公司后续可售资源的充足，有望助力公司2014年进一步实现较高增速。 3. 公司股价低估依然较为明显：公司于2012年8月公告其二股东通过二级市场分别于8月17日和9月3日增持其股份合计28万股，其平均的增持成本约在9元附近。截止8月22日，公司收盘价为8.98元，低于公司当时的增持价，目前股价低估明显。 公司目前PE仅6.56倍，PB仅0.82倍，即使在扣除投资性房地产公允价值所导致的资本公积金增长，公司PB估值也仅有1倍左右，依然处于百亿市值级别地产公司中较靠后位置。这与公司销售增速达40%，土地储备持续增加现状不符。我们维持公司目前市值低估判断。 4. 投资建议：维持“买入”评级。公司以20亿总价斩获石狮市建面119万平项目，进一步扩充土地储备。该项目为公司年内第5次出手拿地，且为公司年内最大面积项目。根据我们的统计，截至本报告末，公司年内新增项目储备建面220万平，土地投资额占到当年销售额70%左右，远高于同期保利地产的43%和万科的54%。同样在销售端，公司2013年有望实现40%以上销售增速达到120亿销售新高。土地市场上的高投入也有望保证公司2014和2015年进一步保持销售高增长。我们认为公司周转、扩张双提速，未来成长空间已打开。 目前公司股价低估明显，后期债务融资工具发行和院线扩张有望成为催化剂。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.36和1.56元。截至8月22日，公司收盘于8.98元，对应2013年PE为6.60倍，2014年PE为5.76倍，对应的 RNAV为19.11 元。公司是A股唯一的全业态商业地产公司，我们认为公司具备长期发展的潜力，给予2013年10倍市盈率，对应目标价格13.6元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。 |
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