积极因素 营业收入同比增长57.01%，光学膜贡献最大。光学膜去年的4000万平米和今年的2亿平米投产，对销售收入增长有较快的拉动，使光学膜业务的收入同比增长123%，占总营业收入为49.51%，占总营业利润为53.90%，已经超过了预涂膜业务。2亿平米光学膜及5万吨光学基材项目，预计在今年3月份开始建成投产，7-8月份是新设备投产密集时间，10月份预计全部投产，光学PET基材是在最后阶段投产。市场开发方面（显示领域），在量产供货国内一线、二线客户基础上，持续开展对国际一线客户三星、LG、友达、群创、冠捷、索尼等的量产认证。预涂膜业务由于在去年上半年逐步投产，营业收入也有一定增长，同比增长21%，营业收入占比为41.88%。 公司毛利率有微幅提升，主要受益于预涂膜毛利率提升。预涂膜毛利率从去年同期的28.68%提升至34.94%。主要受益于4个方面：1.国内绿色印刷进展超预期；2.竞争对手COSMO发展缓慢；3.第三世界国家绿色印刷发展提速；4.产品结构方面逐渐向高毛利率产品迈进,相继推出防划膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜、柔面膜等新品种,新产品的销售份额不断扩大。 消极因素 公司的三项费用率略有上升。公司由于新建2亿平米光学膜的投产，项目投资25亿元，而增发募投16亿元，有一些是通过银行贷款来解决，财务费用上升较快，从2337万元上升至6314万元，费用率从2.37%上升至4.18%；管理费用也由于规模扩大，由4311万元上升至8881万元，费用率4.48%上升至5.88%。预计新项目投产，三项费用率会有所下降。 业务展望： 公司未来业绩提升主要体现在2亿平米的光学膜项目的投产，今年10月31日之前，项目能够全部投产，预计今年产量释放1亿平米，该项目是未来两年增长的主要动力，除了传统的背光模组的应用，还会在窗膜、3D膜等功能性薄膜等得到应用。预涂膜未来致力于生产高毛利率产品方面。 结论： 公司依托于预涂膜产业，发展预涂膜和光学膜两大产业。预涂膜募投项目已经于去年投产，未来定位中高端，受益于绿色印刷大发展。光学膜今年将投产2 亿平米，贡献业绩能力将超过预涂膜，产品实现显示和非显示两应用并举。公司2013 年-2015 年的营业收入分别为40.39 亿元、66.58 亿元和91.38 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为7.35 亿元、11.15 亿元和15.08 亿元，每股收益分别为0.78 元、1.19 元和1.61 元，对应PE 分别为36X、23X、17X。维持“强烈推荐”评级。 |
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