老凤祥(600612) Q2业绩延续较快增长近期金价反弹对Q3有一定提振 ...

2013-8-27 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 843| 评论: 0|原作者: 王薇,刘义|来自: 东方财富网

摘要: 　　销量大增、快速周转及风险对冲保障中期业绩仍取得较快速增长。公司今日发布中报，上半年收入、营业利润和归属母公司净利润分别为182、6.7 和3.9 亿元，同比分别增长35%、21%和25%，13Q2 收入、营业利润和净利润 ...

　　销量大增、快速周转及风险对冲保障中期业绩仍取得较快速增长。公司今日发布中报，上半年收入、营业利润和归属母公司净利润分别为182、6.7 和3.9 亿元，同比分别增长35%、21%和25%，13Q2 收入、营业利润和净利润同比分别增长45%、16%和23%，符合预期。13Q2 金价大跌有损短期盈利，但对消费需求有所刺激，拉动黄金产品销量显着增长，且依托快速周转及风险对冲，毛利率降幅相对可控，保障上半年净利仍取得符合预期的较快速增长。
　　Q2 金价大跌刺激消费需求，黄金首饰销量显着增长，拉动总收入增速明显提升。13Q2 金价大跌虽然对黄金首饰零售价格不利，但对消费需求有明显刺激，市场需求显着扩容。公司销售网络稳健扩张，上半年净增92 家网点至近2400 家，且加大专卖店拓展力度，专卖店净增49 家至812 家，得益于强大的批发实力及黄金首饰消费需求扩容，公司Q2 批发和零售业务的销量均取得显着增长，且其他首饰品类也有较快速增长，拉动13Q2 总收入同比增长45%，增速较Q1 提升19 个百分点。分业务看，上半年珠宝首饰收入142亿元、同比增长37%；黄金交易收入9 亿元、同比增长8%。
　　快速周转和风险对冲保障毛利率降幅相对可控，且规模效应降低费用率，拉动Q2 盈利仍取得稳定较快增长。金价单边下跌期间，市场化定价及去库存压力导致黄金产品毛利率难免会受到影响，但公司批发业务具备很强的快速周转能力，且运用避险工具提前进行较充分的风险对冲，公司Q2 毛利率降幅相对可控（Q2 综合毛利率同比下降1.2 个百分点至7.1%）；此外，规模效应导致Q2 销售、管理及财务费率分别下降0.2、0.3 和0.3 个百分点，共同拉动Q2 盈利稳定较快增长。分业务看，上半年珠宝首饰毛利率同比下降0.7 个百分点至8.0%，黄金交易毛利率同比下降3.5 个百分点至-3.3%。
　　盈利预测和投资评级：我们一直认为公司是A 股首饰行业的首选标的，强大的批发渠道优势（主要基于销售网点数量和市场覆盖率）、日益提升的品牌影响力（尤其在三四线市场）、以及全品类产品基础，是其领先于国内竞品的最明显优势，通过持续的门店数量扩张和质量改善（尤其是专卖店占比不断提升）、持续提升精细化管理能力、以及全品类延伸和产品结构改善，预计公司未来可进一步加强在首饰行业的优势地位，市场份额有望持续扩大。
　　根据中期业绩情况，基本维持公司2013-15 年每股收益分别为1.40、1.77 和2.27元，对应13 年市盈率为13.9 倍。虽然Q2 金价大跌对短期毛利率略有拖累，但强大的批发实力、快速周转及风险对冲保障毛利率降幅相对可控，且金价大跌对黄金首饰消费需求有明显刺激，公司销量显着增长，且规模效应降低费用率，共同拉动公司Q2 仍取得稳定较快的盈利增长。虽然下半年金价走势仍有不确定性，但依托公司经营实力，预计下半年仍可取得稳定较快的业绩增长，并且近期金价显着反弹对Q3 业绩有一定提振，只要下半年金价不再单边下跌，公司业绩表现在品牌公司中仍将相对突出。并且此前估值也调整较多，维持“强烈推荐-A”的投资评级。如果后续金价走势趋稳，从基本面出发我们认为公司可择机关注。半年目标价以13PE 15-17 倍为中枢，目标价中枢21.1-23.9 元。
　　风险提示：经济复苏力度低于预期影响首饰消费需求；金价下跌对消费需求的边际效益减弱；金价波动影响经销商拿货和报表毛利率；非经常性损益变动。