上半年，山西汾酒毛利率76.23%，同比提升0.1 个百分点。其中白酒产品毛利率76.46%，提高0.31 个百分点，配制酒毛利率56.01%，下降5.02 个百分点。 上半年， 山西汾酒的销售费用率22.29%，同比上升2.89 百分点。管理费用率5.08%%，同比上升0.04 个百分点。费用率变动与成本率变动的综合作用使净利率下降0.11 百分点，至25.12%。 上半年山西汾酒的收入增长明显放缓，同比增长率由去年的31.19%降至6.52%。省内市场放缓尤为明显，同比增长率由去年的21.9%降至3.5%。省外市场则由47.27%降至10.32%。 与此同时，应收账款和应收票据数额显着增加，而预收账款则大幅度减少，经营现金流量同比增长率也大幅度下降。 山西汾酒上半年的经营业绩受市场环境影响很大。上半年高端白酒消费受到很大冲击。而且山西省内是汾酒的根据地市场，经济高度依赖煤炭的山西在煤炭行业整体不景气的情况下，经济增长受影响较大，因而对汾酒的影响也较大。 因此下调对山西汾酒评级至“持有”。 风险提示：山西汾酒的利润主要来源于高档产品，高档酒消费受经济环境影响较大，而且市场竞争激烈，对于其风险应予以充分关注。 |
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