金属套裁提高委托配送与非IT 客户比例。过去几年公司金属套裁业务量复合增速18%，未来两年增长将来自上海基地扩产、江苏高邮新设基地等。主动配送模式下基材价格下跌拖累业务盈利能力，公司委托配送模式业务量占比逐步提升至30%。IT 产品出货量增速放缓制约金属套裁需求，公司非IT 客户业务量占比提升至40%。上海基地全部采用委托配送模式，而高邮基地将主要拓展非IT 客户。 小贷盈利将保持稳定。目前贷款余额5.3 亿元，接近可发放贷款上限，利润贡献占公司净利润的32%。小贷公司“只贷不存”，若没有进一步增资意向，小贷业务盈利规模将保持稳定。 维持“增持”评级。不考虑增发，预测公司2013-15 年每股收益分别为0.30 元（-0.12）、0.36 元（- 0.14）和0.41 元。下调目标价至7.8元，相对2013 年市盈率26 倍，相当于A 股物流行业市盈率均值水平。若增发成功，公司2014 年及以后年份净利润规模将会显着提升。 风险提示：IT 产品需求放缓，基材价格波动，增发进度不及预期。 |
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