公司这几年来不断发展电力、运输业务，业务结构优化成效显着。在煤炭下行的行情下，“煤电一体化”战略抵御经济下行风险的优势非常明显。预计2013、2014 年EPS 分别为2.4、2.6 元，当前股价对应PE 为6.9、6.3 倍，我们建议维持“推荐”评级。 要点： 扣除税收影响净利微降1.9%，业绩好于预期。公司上半年营收1272 亿元，同比增长4.7%；归属于母公司股东的净利润239.8 亿元，同比下降4.8%；扣除上年同期执行西部大开发所得税优惠政策调减所得税费用的影响，同比减少1.9%。经营活动现金流净额179.18 亿元，同比下降49.4%。每股收益1.206 元，其中第二季度EPS 0.65 元，环比第一季度增加16.9%，较去年第二季度下降7.74%。 统筹生产布局应对煤价下降。上半年，商品煤产量达到158.3 百万吨，销售量达到242.7 百万吨，分别同比增长1.6%和9.3%。公司调增吨煤毛利水平高的神东、准格尔矿区煤炭产量，两矿区产量同比增加640 万吨；调减吨煤毛利水平低的胜利、神宝矿区煤炭产量，两矿区产量同比下降550 万吨；加大洗选力度、洗选比例，进一步提升煤质。煤炭分部收入1042 亿元，同比增长4.9%，成本同比增长12%；毛利率23.7%，同比小幅下降4.83 个百分点。 内部消耗煤量提升，电力业务成为利润增长极。上半年，公司总售电量达到983.1 亿千瓦时，同比增长2.8%；发电总装机容量达到41,798 兆瓦。燃煤机组平均利用小时数达到2,560 小时，比同期全国火电设备平均利用小时2,412 小时高出148 小时；耗用神华煤量占总耗煤量的比例进一步提升至86.0%，公司内部协同效应明显。电力业务收入371 亿元，同比增长3.0%，成本同比下降4.7%；毛利率29.2%，同比增加5.69 个百分点。 运输业务逆势增长。自有铁路运输周转量达到1017 亿吨公里，同比增长16.9%；港口下水煤量达到111.0 百万吨，同比增长13.7%。公司扩大了自有港口煤炭下水比例，自有港口下水煤量同比增长38.0%。上半年，在保障一体化系统安全运营的同时，运输业务实现了业绩明显增长。运输收入180亿元，同比增长12.5%，成本同比减少0.5%；毛利率58%，同比增加5.48个百分点。 成本控制力度良好，低成本优势继续。公司对全年经营预算按月分解、跟踪、控制。上半年，自产煤单位生产成本为123.4元/吨，同比增长5.4%；单位售电成本和铁路单位运输成本分别同比下降7.5%和12.5%；财务费用为7.5亿元，同比大幅下降43.5%。公司的低成本竞争优势得到进一步巩固。 业务结构优化成效显着。2009年以来，公司持续优化煤电运业务结构和布局。公司发电、运输业务资本支出占比提高到63.0%。发电业务总装机容量、自有铁路运输周转量、自有港口下水煤量分布较2009 年上半年增长122.4%、49.8%、52.1%。煤炭、发电、运输的毛利分别为193、38、67亿元，经营收益比例由2009年的65%: 15%: 20%调整为2013年上半年的55%: 23%: 22%。 投资建议：维持推荐。公司这几年来不断发展电力、运输业务，业务结构优化成效显着。在煤炭下行的行情下，“煤电一体化”战略抵御经济下行风险的优势非常明显。预计2013、2014年EPS分别为2.4、2.6元，当前股价对应PE为6.9、6.3倍，我们建议维持“推荐”评级。 风险提示：煤价继续大幅下跌，公司销量不及预期。 |
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