华联综超2013 年上半年实现营收64.38 亿元，同比增长3.77%，实现净利润2992 万元，同比减少6.33%（扣非后同比减少3.22%），每股EPS0.04元，小幅好于我们与市场的预期（双位数下降）。新开门店开办费一次性计入当期损益，以及门店培育期延长是公司业绩同比下滑主因，略好于预期因Q2 经营情况好于Q1，净利率同比提升所致。 收入低个位数增长，2 季度收入增速环比1 季度有所改善。新开门店是公司上半年收入增长主因，同店增速预计略下降，2 季度收入增速6.09%，略好于1 季度的1.88%。上半年食品品类表现较好，收入同比增长5.32%，非食品品类收入与去年同期基本持平（同比增长0.22%）。 毛利率同比有所下降，非食品品类毛利率大幅下降是主因。上半年公司毛利率为20.68%，同比下降0.35 个百分点，主因系上半年非食品品类毛利率大幅下降4.04 个百分点，商品结构调整及促销力度加大是重要原因。2季度毛利率环比1 季度亦有所改善（Q2毛利率21.43%，Q1毛利率20.05%）。 销售管理费用有所控制，财务费用略有增长。上半年公司新开9 家门店，在行业面临租金、人工成本刚性上涨的背景下，公司销售费用率同比下降0.45 个百分点，管理费用率同比下降0.07 个百分点。财务费用因公司融资规模增加影响，同比增长27.28%。 资产负债率虽然较高，但偿债风险不大。期末公司资产负债率为70.77%，其中应付账款29.9 亿元，银行借款17 亿元，公司账上有货币资金53.8 亿元（折合每股8.08 元），上半年经营现金流2.26 亿元，短期偿债风险不大。 发展趋势 下半年需关注CPI，尤其是食品价格的走势对公司同店增速的影响。 预计全年公司新开门店在20 家左右，在行业增速放缓，以及租金、人工成本刚性上涨的背景下，公司新店培育期的延长将对业绩带来一定压力，需持续跟踪。 盈利预测调整 维持盈利预测，预计2013/14 年EPS 0.09、0.11 元，同比增长18.9%、19.9%。 估值与建议 维持审慎推荐，公司新开门店较多，且行业整体面临收入放缓与费用上升等不利因素，故短期业绩难以显着改善。从PE 角度看，公司当前股价对应2013/2014 年市盈率分别为45.5/37.9 倍，估值不低，但2013 年PS 与PB 分别仅为0.21 倍，0.9 倍，未来公司业绩弹性较大，但短期仍建议等待。 |
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