热能服务稳健发展，BMF逐步剥离 分产品来看，BMF热力报告期内实现1.65亿元收入，毛利率33.55%，同比下降1.9个百分点。 2012年公司进行战略转型向生物质能源运营商转变，主要利用BMF给用户提供热能、燃气，预计下半年公司继续对部分小型项目进行剥离，最终剥离的项目累计年保底BMF用量为3-5万吨，虽然整个过程将对公司收入及利润水平产生暂时性冲击，但是我们看好公司实施“精品项目”与“大型化”战略，我们认为行业的利润往下游转移-生物质能开发、运营环节。 盈利模式成熟的新能源，长期受益国家环保政策 国务院部署大气污染防治十条措施，第一条提出全面整治燃煤小锅炉，整治路径以锅炉脱硫、燃煤改燃气和关停三种为主，而公司的BMF供热和BGF供气相比燃煤锅炉含硫和含氮较低，完全符合国家环保要求，未来燃煤锅炉改造将给公司带来新市场。 同时生物质燃料供热和供气目前已经非常具有经济性，广东省在能源市场化走的较为领先的，而生物质能源利用目前在应用端不需要政府补贴，BGF较同等热值天然气便宜10%-15%（广东地区），清洁能源利用形式逐步得到客户认可，根据测算公司项目投资回收期在3-4年，相比其他新能源经济性最为明显。 受益天然气涨价，公司处于大规模扩张期 目前公司已经转型向大型化、精品化发展，我们认为仅按照广东地区按照环保标准对燃煤锅炉进行改造，需求量折合300多万吨BMF，而公司目前供热仅30多万吨，如果推广到全国，市场空间广阔。 公司报告期内签订的重大合同有徐记食品、联业织染、肇庆市亚洲金属资源园，近期签订权盛陶瓷窑炉，进一步巩固公司行业地位。 未来随着国家环保严控和天然气涨价，BGF在全国部分地区迎来经济性推广，同时随着公司不断在广东、浙江两省外拓展，将迎来订单丰收。 盈利预测与投资建议 公司优势：1）生物质运营龙头，受到客户认可，拿项目能力强。2）资金优势，利用上市平台放大对竞争对手优势。3）受益于环保严格要求和天然气涨价，将在其他省份快速复制。随着项目资源累积，同时掌握着核心设计、运营工艺，未来迪森将能够快速复制融资-建设-运营-再融资的路径，作为生物质能源。我们预计公司2013-2014 年EPS 为0.48 元、0.66 元和0.82 元，考虑到目前省外拓展需要验证，暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示： 新进入者实力较强、公司开拓新客户不及预期。 |
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