冀东水泥(000401) 价钱下滑+摊销提拔，中期事迹吃亏

2013-8-27 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 736| 评论: 0|原作者: 范超|来自: 东方财富网

摘要: 　　受华北、东北地区拖累，营收小增3%。受区域需求疲软，竞争激烈，价格下滑影响，公司上半年水泥和熟料销量同比仅增4.5%，吨收入↓4 元，营收仅增3%。分地区看：华北、东北、西北同比分别增长-0.23%、-8%、13%，占 ...

　　受华北、东北地区拖累，营收小增3%。受区域需求疲软，竞争激烈，价格下滑影响，公司上半年水泥和熟料销量同比仅增4.5%，吨收入↓4 元，营收仅增3%。分地区看：华北、东北、西北同比分别增长-0.23%、-8%、13%，占营收比重分为65%、13%、9%。其中华北、东北主要受区域需求负增长拖累，上半年华北、东北水泥累计产量同比分别下滑0.9%、6.1%。而西北（陕西）表现较好，主要受益于产能扩张以及区域需求小增。12年中期公司在陕西地区新增两条熟料线。
　　价跌+量小，成本均摊上升，业绩大降249%。公司吨收入↓4，由于量增较少，在建工程陆续投产后产能未得充分发挥，导致刚性成本分摊增多，上半年吨成本、吨费用分别同↑3、4。最终公司吨归属净利↓9 至-5.2 元。上半年净利率同↓5%至-3.7%，归属净利亏损2.7 亿。
　　运转提升+成本管控加强，Q2 环比复苏明显。分季度看：Q2 规模效应下业绩环比明显改善，营收同比增速由Q1 的-16%提升至11%，净利率由-29%恢复至4.6%，盈利由Q1 亏损4.4 亿转为盈利2.7 亿，同比下滑33%。12 年Q2、Q3、Q4 净利率分别为8.5%、2.7%、-2%，则3 季度有望迎来高增长，但尚未看到区域供需趋势性改善。
　　业绩弹性较大，区域复苏仍需等待。华北、东北地区Q2 水泥产量增速环比有好转态势，但华北地区产能过剩严重，需求的小幅增长难以快速消化过剩产能，协同困难。东北协同好且过剩较少，价格预计高位徘徊。陕西下半年投产压力较大。业绩弹性仍在京津冀，但在整合开启提升集中度之前，区域复苏幅度或仍受限。预计公司2013-15 年业绩为0.24、0.35 元，对应PE 分别为31、21 倍，谨慎推荐。

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