上半年销售良好，毛利率继续维持在较高水平——上半年公司实现合同销售面积 9.92 万平方米，合同销售金额 17.2 亿元，保持了良好的增长。报告期公司实现开工 64.10 万平方米，较去年同期27.30 万平方米增长134.80%，贯彻了积极转型的战略。毛利率方面，报告期结算主要为武汉中央商务区及拉菲花园项目，毛利率维持在62.50%的较高水平。 受开施工面积增长带来的存货提升影响，周转小幅回落——以我们跟踪的剔除已售未结存货计算的存货周转率衡量，公司周转情况自2012 年1 季度以来持续好转，但受报告期内开施工面积大幅增长的影响，经营性现金流为-1.83 亿元，也在存货周转率的小幅回落至0.07 上得到印证。考虑到杭州以及青岛泛海名人广场二期将于下半年入市，全年周转将有所好转。 财务杠杆有所提升，资金使用效率有待加强——公司战略风格转向激进体现在两个方面——销售、杠杆。在财务端，报告期公司新增68.45 亿元长期借款，其中新增信托借款38.47 亿元，这也直接导致公司净负债率升至213.69%。而受销售持续好转的影响，以货币资金/(一年内到期长债+短期借款)衡量的短期偿债能力持续上升至2.96。我们认为，公司需要进一步的盘活存量，降低带息债务的比重，同时，提高资金使用效率以进一步提升经营水平。 公司继续盘活存量，加快周转的策略，此举带来两个伴生结果，存货与杠杠的提升。我们认为这表明公司的运营仍然有待加强，进一步加速盘活存量，在未来房价增速可能放缓的环境下降低带息负债比重，提高资金使用效率，最终使得ROE 水平得到提升。预计公司2013 年、2014 年EPS分别为0.29 元和0.42 元，对应PE 分别为17.74 倍和12.05 倍，给予“推荐”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
