直营增加加盟减少，单店营业收入同比下滑 2013 年上半年，公司的门店拓展以直营门店为主，直营门店数量继续增加，加盟门店呈减少的态势。截止2013 年6 月30 日，公司门店数量502 家，较2012 年末净增59 家。其中，直营店331 家（含国际品牌代理店25 家、机场店22 家、港澳店8 家），净增62 家；加盟店171 家，净减少3 家。 同时，经过测算，2013 年上半年公司平均门店收入减少了5.6%，表明公司2013年上半年营业收入的增长主要依靠渠道的外延式扩张。 代理品牌收入大幅增加，自有品牌及代理品牌毛利率均有所提升 2013 年，公司继续加大国际一线、二线服装服饰及化妆品的代理力度。2013 年上半年，公司代理品牌贡献营业收入4929 万元，同比增幅达到491%。公司的自有品牌贡献营业收入3.25 亿元，同比增长17.11%。 同时，2013 年上半年，得益于公司直营门店数量及占比的持续增加，公司产品的毛利率有所提升，自有品牌及代理品牌毛利率分别增长2.91%及20.45%。但由于代理品牌占营业收入比重明显增加，公司整体毛利率基本持平。 港澳地区业务增速明显 分区域来看，2013 年上半年，除了华北地区营业收入下滑15.61%之外，其余区域营业收入均实现正增长。值得注意的是，随着公司在港澳地区品牌集合店建设的逐步推进，公司港澳地区2013 年上半年营业收入同比增幅达到138%。 直营门店相关费用大幅增加，研发支出明显增加 2013 年上半年，公司销售费用率及管理费用率同比分别增加4.61%及2.78%。值得注意的是：1）受到公司直营门店数量和占比持续提升的影响，公司销售费用中人工成本、门店装修费、门店租金占营业收入的比重同比分别增加3.61%、3.56%、0.69%；2）公司管理费用中研发支出占营业收入的比重明显增加，同比增幅达到1.53%。 资产负债表：偿债能力有所下降，经营现金流为负 公司资产负债表整体稳健。值得注意的是：1）2013 年6 月30 日公司的应收账款、存货、预付款张、其他应收款等流动资产项目均达到历史高位，使得资产周转率有所下降，经营现金流净流出；2）公司的银行借款继续增加，使得公司的偿债能力有所下降。 盈利预测及投资建议 由于公司费用率上升幅度略超我们此前预期，我们下调了公司盈利预测，预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为1.01 元、1.21 元、1.34 元，当前股价对应市盈率分别为15.9X，13.3X，12X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 终端需求持续放缓，公司渠道建设不达预期 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
