金融医保行业仍为主要收入来源，“金融云”推动村镇银行市场。从上半年行业收入结构来看，金融医保行业收入占比达到50%，与去年年底持平，仍为公司主要的收入和利润来源。公司自2012 年起将自主研发的几十种银行业务软件移植整合到“金融云”，目前已成功签约近60 家村镇银行，已上线二十余家。传统银行的IT 系统全部自建，这一模式对于村镇银行来说成本过高，而“金融云”这一模式可以较低成本完成系统建设，因而对村镇银行有极大的吸引力。目前我国有村镇银行超过900 家，以每家银行每年在金融云上投入100 万元计，每年潜在市场规模在9 亿元以上，对公司来自金融行业的收入有巨大的推动作用。 开发能力铸就坚实基础，系统集成向综合解决方案转型。系统集成公司的发展路径一般可划分为“分销商—集成商—解决方案提供商”三个阶段。三个阶段中硬件业务占比逐步降低，软件占比相应提升，毛利率也逐步上升。公司目前即处于集成商向解决方案提供商转型的过程中，因而软件开发能力成为转型成功的关键。公司面向金融、电信、交运等多个行业，有多年的合作经验，对行业用户需求有充分的了解，并在医疗和农产品物流等行业市场取得了领先地位。此外，公司积极的通过并购取得新细分市场的优势地位，先后收购了ATM 服务商联银通、银行系统网络服务商神州新桥和全面预算管理龙头厚盾科技，三家公司在今年上半年合计净利润为1874万。公司以内生和外延式发展并重的方式不断增强开发能力，为向解决方案提供商转型打造了坚实基础。 股权激励护航高增长，给予“推荐”评级。公司近5 年三费占比保持在15%左右,成本控制较好。股权激励计划要求未来两年净利润增速不低于35%，结合公司的开发能力和并购整合能力，预计这一要求可以达到。我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.12/1.55/2.15元，对应PE 为27/19/14 倍，给予“推荐”的投资评级。 风险提示：系统集成业务毛利率下滑；子公司亏损拖累业绩。 |
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