看好公司雄厚的资本实力、综合性的业务平台、庞大的营销网络和客户资源以及管理层在创新业务上的锐意进取，在金融行业创新变革背景下，公司有望打造成国际一流的投行机构，我们看好公司的长期发展。预计2013～2015 年EPS 为0.44 元、0.53 元、0.61 元，对应PE 分别为24 倍、20 倍、17 倍，给予 “强烈推荐”投资评级。 要点： 中报内容。 2013 年上半年营业收入56.60 亿元，同比增长11.78%，归属上市公司股东净利润26.65 亿元，同比增长31.59%， EPS 0.28 元，同比增长21。74%；期末归属上市公司股东净资产600.80 亿元，同比增长2.39%。 经纪、自营业务收入增长是盈利增长主要部分。上半年经纪业务收入和自营收入分别同比增长61.36%和96.72%，收入占比分别达41%和30%，利润占比分别达40%和45%，是公司盈利增长的主要部分。 股基交易市占率连续三年增长，融资融券余额被中信和国泰君安赶超。公司股基交易量市场份额4.79%，市场排名均列第四位,较2012 年增加0.25 个百分点，连续三年保持增长势头。截止2013 年6 月30 日，公司融资融券余额142.33 亿元，市场份额6.40%，市场排名第三位，较年初下降1.44 个百分点，被中信证券和国泰君安赶超。公司积极布局营业部扩张和转型，7 月份获批新设90 家营业部，其中89 家轻型营业部，我们认为在营业部设立放开的情况下，被动应对不如主动出击，主动出击的大券商更具资本实力和客户资源优势，公司的营业部扩张有望带来份额的继续增长和渠道销售能力的提升。 自营业务显着提高债券、理财产品和信托产品的配置比例，且浮盈大量实现。公司交易性、可供出售类、持有至到期类金融资产的初始投资成本377 亿元，较年初减少了8.6%，其中股票、基金的投资成本分别减少67.9%和71.5%，债券和理财及信托产品投资成本分别增加37.4%和387.0%，债券、股票、理财及信托产品、基金的配置比例分别为75.0%、9.9%、8.7%、6.3%。公司本期将过去产生的4.12 亿元浮盈转入投资收益，这也是当期自营盈利大增的主要原因之一。在权益类产品投资策略上，以主动套利、ETF 做市套利和阿尔法策略等为主的量化投资交易占比将提高，在固定收益类投资策略上，加大固定收益类创新产品的研发，推进固定收益业务向FICC 转型。 创新业务进入收获期，创新收入占比高达28%。公司的融资融券、直接投资、柜台市场、约定购回、股指期货经纪等新业务发展迅速，均取得市场领先地位，其中融资融券实现利息净收入3.88亿元，同比增长77.77%，直投业务实现营业收入1.63亿元，同比增长207.31%，约定购回实现利息收入0.84亿元，同比增长6547.02%。 积极布局境外业务，综合性业务平台日趋完整。上半年，海通国际控股实现收入6.36 亿港元，归属于母公司净利润1.94 亿港元，净资产收益率4.54%，创历史最好水平。在香港地区的经纪业务市占率提升至0.6%，投行完成银河证券大型项目，RQFII额度累计获批39亿元，资管规模53.6亿元，较年初增长28.1%。 风险提示：股市下跌的系统性风险。 |
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