营收下降而固定成本弹性小、占比高，导致毛利率出现下滑。报告期内，公司主要产品毛利率均出现了一定幅度的下滑，与上年同期相比，其中设计收入毛利率为53.45%，下滑了8.16%；监理收入毛利率47.22%，下滑8.27%；EPC及内装收入毛利率11.38%，下滑0.99%。其主要原因是公司性质决定了人工成本在总成本中占比较高，且较难降低，因此在行业低迷、营收下滑的情况下，毛利率空间被人工成本进一步压缩。 报告期内订单状况大幅改善，完成进度将决定未来业绩。报告期内，公司公告了28000立方米LNG运输船设计、建造工程总承包合同（EPC），以及5000吨打捞起重船设计合同。以上合同累计金额为5.9亿元，是公司2012年度营业收入的221.36%，初步预计合同将在3年内完成，届时将对公司未来三年的业绩产生积极影响。根据公司年中报公告，截止目前《28000CMB LNG运输船设计、建造工程总承包合同》项目尚未开工，而《烟台打捞局5000吨打捞起重船设计技术服务合同》项目已开始送审工作，根据船舶设计、监理类合同收入的确认方式，我们认为公司持有的打捞起重船合同有望于下半年开始贡献收入，而对于业绩影响更大的28000立方米LNG运输船合同的履行时间尚存在不确定性。 LNG船、海工装备、游艇市场前景广阔，公司具备“行业上游+轻资产”特征，未来发展潜力巨大。目前全球船舶工业正处于周期性低谷，产业链上中下游企业普遍遭遇了业绩下滑严重、手持订单骤减的困境。然而从中长期来看，经济的逐步复苏以及未来的运输、能源开采的需求升级将给船舶工业带来从产量到结构的全面提升。我们认为，LNG分装运输/动力船舶、海工装备设计建造以及未来我国私人游艇需求的快速增长将是我国船舶工业转型发展的新动向，横向来看，公司凭借灵活的体制、深厚的技术积累有望在我国船舶工业转型升级中获得跨越式发展；纵向来看，公司在产业链上兼具“行业上游+轻资产”的双重特征，有利于在行业结构调整中发挥先导作用，从而首先获益。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.13元和0.17元，对应PE分别为55.61倍和42.24倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。新合同开工时间晚于预期，行业复苏出现反复。 |
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