1H2013 公司实现营业收入181.75 亿元，同比增长35.10%；归属母公司净利润3.91 亿元，折合EPS 0.75 元，同比增长24.81%。公司业绩符合预期。公司扣非后净利润为3.83 亿元，同比增长28.73%。从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入90.85 亿元，同比增长45.20%，增速高于1Q2013 的26.32%；归属于母公司的净利润1.78 亿元，同比增长22.78%，增速低于1Q2013 的26.56%。 公司二季度利润增速低于收入增速，主要是1）由于二季度金价大跌带动黄金珠宝销售，但纯金饰品毛利率的下滑对利润有负面影响，公司二季度单季综合毛利率同比下降1.17 个百分点至7.12%；2）公司对金价走势判断可能略有偏差， 1H2013 黄金交易有所亏损，毛利率同比下降3.51 个百分点至-3.26%。 毛利率同比降低0.47 个百分点，期间费用率同比降低0.23 个百分点： 报告期内，公司综合毛利率为7.33%，较去年同期同比下降0.47 个百分点， 其中笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售 分别同比变化3.75/-0.68/-3.51/1.63 个百分点至29.69%/7.97%/-3.26%/1.84%。公司珠宝首饰的毛利率略有下降，主要是由于金价下跌、成本核算有所滞后所致。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比降低0.23 个百分点至2.96%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.05/-0.15/-0.13 百分点至1.64%/0.80%/0.52%，公司销售费用较去年同比增长8408 万元（+39.4%），主要系公司工资费用上升所致（较去年同比增加5950 万元，增长129%）。 维持买入评级，看好公司行业龙头地位： 我们维持公司2013-2015 年EPS 分别为1.44/1.83/2.25 元，以2012 年为基期三年CAGR 为24.4%。老凤祥作为A 股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势。从7 月份50 家重点零售企业和社销数据来看，黄金珠宝一枝独秀，销售依然火爆，我们认为如果8、9 月份黄金销售依然能保持增长态势，老凤祥业绩将有持续稳定的可观增速。我们给予公司6 个月目标价22元，长期坚定看好，维持买入评级。 风险提示：黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 |
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