神州泰岳8 月22 日宣布将出资人民币12 亿元收购壳木软件，我们因此重申对该股的买入评级并加入强力买入名单，并将12 个月目标价格上调至人民币28.4 元。我们考虑合并后的分析显示，手游可能将公司2014-16 年每股盈利预测的年均复合增长率从内生增长18%提升至20%。更为重要的是，我们认为手游可能通过以下途径成为完善神州泰岳融合通讯平台战略的强大支柱：1) 增强内容实力；2) 扩大海外渠道。此外，出资人民币5,500 万元收购广通神州应能提升神州泰岳的平台研发能力。 推动因素 我们预计神州泰岳在成为融合通讯平台运营商的过程中将显现出更多潜在推动因素，比如：1) 收购壳木近期内获得证监会和神州泰岳股东批准；2) 根据公布的盈利目标，壳木软件的月活跃用户数及收入将上升；3) 与海外电信运营商签订更多融合平台协议；4) 在手游内容领域展开更多并购。假设公司完成了对壳木软件及广通神州的收购，我们预计受盈利能力、回报和现金流改善的推动，神州泰岳2014-16 年盈利增长将加速至20%左右。 估值 我们将2014-16 年每股盈利预测上调3%-5%以反映收购广通神州的并表与协同效应。我们的12 个月目标价格人民币28.4 元（原为18.7 元）是基于1.09 倍的PEG 倍数得出的（原为1.07 倍，来自我们的行业PEG 回归模型），我们考虑合并后的部分加总法模型显示存在37% 的溢价。 主要风险 飞信业务下滑快于预期；新手游开发延迟。 |
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