梦家纺(002397) 初次股权鼓励授予力度较大审核尺度严酷

2013-8-27 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 687| 评论: 0|原作者: 王薇,孙妤|来自: 东方财富网

摘要: 　　首次授予力度较大，激励面较广。公司拟向1 位董事及136 位核心管理、业务及技术人员授出股票期权890 万份，占当前公司股本总额的5.886%，其中，首次授予股票期权803 万份，预留股票期权87 万份。有效期自授权日 ...

　　首次授予力度较大，激励面较广。公司拟向1 位董事及136 位核心管理、业务及技术人员授出股票期权890 万份，占当前公司股本总额的5.886%，其中，首次授予股票期权803 万份，预留股票期权87 万份。有效期自授权日起四年，行权价格为11.36 元。激励对象可在授权日满一年后，在计划规定的可行权日内各按首次获授股票期权总量25%的比例分四期行权，预留部分则需在授权日满一年且自首次授予日满两年后，在可行权日内按33%：33%：34%的比例与首次授予股票期权的第二至第四个行权期同步，分三期进行行权。首次授予的股票期权的行权条件为2013-2016 年较2012 年的净利润增长率分别不低于55%、85%、115%和145%，且等待期内每年净利润不得低于前三年均值，ROE 2013 年不低于7%，2014-2016 年均不低于8%。预留部分考核指标则与首次授予股票期权的第二至第四个行权期的行权条件一致。
　　业绩考核标准严格，特别是对今年业绩考核标准的提升，或将催化短期股价。根据考核标准计算，2013-2016 年净利增长目标分别为55%、19.35%、16.22%和13.95%。从考核目标看，公司此次强调了对13 年业绩增长目标的考核，标准由年初净利润增长20%提升至55%，全年预计将实现净利润8949.71万元（上半年净利润为4764.89 万元，下半年需完成4184.82 万元）。由于去年下半年基数非常低，因此公司认为全年净利润实现55%的增长目标是大概率事件）。公司对今年业绩考核目标的提升，或将对短期股价起到催化作用。
　　上半年促销活动增加，稳定收入增长，费用控制初显成效，利润转正；下半年基数很低，如果管控效果逐步加强，则预计下半年业绩增速将快于上半年。上半年在终端需求持续不振的情况下，Q1 春节滞后拉长旺季销售、Q2 打折促销活动增加及新品牌平实美学及觅的贡献，使公司上半年收入实现9%的增长。利润方面，促销频率的增加，使毛利率略受损，对Q2 单季利润造成一定拖累，出现小幅下滑；费用控制方面略见成效，Q2管理及财务费用开始下降，销售费用虽略有增加，但涨幅已明显收窄（Q1 销售费用同比增长36%，Q2 同比增速降至9%），管理费用也开始下降，最终使上半年利润转正。下半年由于基数非常低，对于公司实现增长目标较有利，但也需观察公司的费用管控的效果，如果改善效果逐步加强，在低基数下预计下半年增速较上半年将会有明显的提升。
　　盈利预测与投资建议：公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升，但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标，且12 年在弱市中的发展不尽人意。若今年公司终端门店经营的健康度能逐渐改善，特别是费用控制若能体现出较好的效果，则预计下半年在基数很低的背景下，业绩增速将会明显快于上半年。考虑到下半年低基数及股权激励等事宜，我们调整13-15 年的EPS 分别为0.59、0.71和0.82 元/股，目前估值为13 年19 倍，在今年业绩增长目标提升的背景下，短期或将对股价有所催化，但基本面的投资机会主要看后期收入增长及费用控制的持续度，股权激励目标能否顺利达成也与费用控制情况以及后续经营能力的提高密切相关。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
　　风险提示：1）经济增速放缓，抑制消费需求的风险；2）受宏观经济调控影响，房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险；3）费用控制低于预期；4）规模化扩张过快，引起加盟商库存压力增加的风险。