公司2013 年上半年实现综合毛利率25.72%，较去年同期下滑0.63%：1）分季度来看，公司2013 年上半年Q1、Q2 分别实现综合毛利率25.34%、25.92%，较去年同期下降0.75%、0.58%；2）分区域来看，公司2013 年上半年在华南、华东、西南、华中、华北、东北地区分别实现毛利率26.06%、25.22%、23.21%、36.83%、10.32%、41.12%，较去年同期增减-0.38%、-0.86%、-1.41%、2.75%、-10.49%、7.76%；3）分业务结构来看，公司2013 年上半年的工程施工业务、工程设计业务、园林保养业务分别实现毛利率22.85%、65.52%、21.52%，较去年同期增减-0.35%、0.53%、0.80%，工程施工业务毛利率下滑是综合毛利率下滑的主要原因；4）分项目类型来看，公司2013 年上半年的住宅类园林业务和旅游度假类园林业务分别实现综合毛利率25.94%、23.38%，较去年同期下降0.30%、4.80%。 源于公司债的发行，2013 年上半年公司的期间费用占比为5.96%，较去年同期提升0.95%。公司2013 年上半年的期间费用占比为5.96%，郊去年同期提升0.95%，具体来看：1）公司2013 年上半年的管理费用占比为5.66%，较去年同期下滑0.30%，如果扣除城建达并表的影响，公司的管理费用占比仅为4.80%，较去年同期下降1.16%；2）公司2013 年上半年的财务费用占比为0.30%，较去年同期提升1.25%，主要源于公司债发行产生的承销和保荐费用所致。 2013 年上半年公司的资产减值损失占比为0.63%，较去年同期下降0.97%，一定程度上增厚了公司的业绩。2013 年上半年，公司应收账款增速10.15%<收入增速26.06 应收账款增速的放缓导致公司的资产减值损失大幅下降0.97="应收账款增速的放缓导致公司的资产减值损失大幅下降0.97" 一定程度上增厚了公司的业绩="一定程度上增厚了公司的业绩"/> 2013 年上半年公司的每股经营性现金流净额为-0.24 元，较去年同期略有改善，付现的滞后是主要原因。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现每股经营性现金流净额为-0.42 元、0.18 元。从收、付现比的角度来看，公司经营性现金流净额的改善更多的是源于付现的滞后。 盈利预测与评级。根据2013 年上半年新签合同、收入、在手合同等情况，我们调整了盈利预测假设：1）略微下调设计业务收入增速；2）略微下调资产减值损失；3）小幅下调了公司的管理费用占比；4）小幅上调公司的所得税率，据此公司2013-2015 年EPS 调整至0.57 元、0.78 元、1.07 元，对应的PE 分别为25 倍、19 倍、13 倍，维持公司“增持”评级 风险提示：房地产调控对地产园林业务影响、项目回款不达预期工程施工业务收入增速；4）分项目类型来看，公司2013 年上半年的住宅类园林业务和旅游度假类园林业务分别实现收入10.00 亿元、1.00 亿元，同比增长21.01%、116.21%，旅游度假类园林业务的收入规模快速扩张。 |
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