1H2013 公司实现营业收入62.12 亿元，同比下降0.32%；归属母公司净利润2.33 亿元，折合EPS 0.35 元，同比下降2.00%。公司业绩完全符合我们之前EPS 0.35 元的预期。报告期内公司净利润下降的主要原因是1）两个新项目天津滨海奥特莱斯与北京新燕莎金街处于开业筹备期给公司带来一定程度亏损，1H2013 两者净利润分别为-594 万元和-1487 万元；2）2013 年3月1 日贵友大厦方庄店因租约到期闭店对公司净利润产生的影响。报告期内公司收到1245 万元天津空港区管委会拨付的企业发展基金，公司扣非后净利润为2.21 亿元，同比下降6.19%。从单季度拆分看，2Q2013 公司营业收入28.59 亿元，同比降低3.05%，增速低于1Q2013 的2.13%；归属于母公司的净利润1.07 亿元，同比降低6.79%，增速低于1Q2013 的2.45%。 主营业务收入同比略降0.39 个百分点，主要系贵友方庄店闭店所致： 1H2013 公司主营业务收入为60.36 亿元，同比下降0.39%，主要系下属北京贵友大厦有限公司方庄店租赁合同到期停止经营所致。分行业看，报告期内公司商品销售收入58.08 亿，同比减少-0.58%，占比96.22%；房屋租赁收入2.28 亿，同比增长4.90%，占比3.78%。分地区看北京地区的主营收入为53.11 亿元，同比减少-0.46%，占比87.99%；京外地区的收入为7.25 亿元，同比增长0.14%，占比12.01%。 毛利率有所上升，期间费用率同比增长0.63 个百分点： 毛利率方面，1H2013 公司综合毛利率为21.09%，较去年同期同比增长0.20 个百分点。毛利率的增加主要系房屋租赁业务收入占比及毛利率提升所致。报告期内公司商品销售毛利率为17.66%，较去年同期减少0.02 个百分点；房屋租赁业务毛利率为49.08%，较去年同期增加2.74 个百分点。期间费用率方面，1H2013 公司期间费用率同比增加0.63 个百分点至13.00%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化0.08/0.61/-0.05 百分点至4.85%/7.98%/0.17%。管理费用率的提高主要系报告期内人工成本增加所致。 维持中性评级，目标价6.48 元： 我们维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.54/0.63/0.70 元的判断不变，以2012 年为基期未来三年CAGR 为4.8%。公司优势在于1）业态方面领先，奥莱和购物中心的经营面积较多；2）拥有多个核心商圈的物业资源以及诸多优势品牌；3）整合后存在通过协同效应压低费用的空间。但短期两大项目（天津奥莱项目，建筑面积9.25 万平米；新燕莎金街购物广场项目，建筑面积7.85 万平米）均将于年内开业，将对公司业绩将造成一定压力，维持中性评级，6 个月目标价6.48 元，对应2013 年12X PE。 风险提示：企业整合效果不佳，业绩低于预期；宏观经济增速低于预期 |
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