煤价下滑与成本上升大幅拉低煤炭业务毛利率。上半年公司所在的灵石地区2 号肥煤、动力煤坑口均价同比分别下跌333、106 元/吨，同时公司吨原煤成本同比大幅上升70 元/吨，大幅拉低了煤炭业务毛利率。上半年公司煤炭采选业务毛利率下降20.4 个百分点至44.4%。 二季度期间费用控制不力拖累业绩。二季度公司期间费用率为20.88%，同比、环比分别上升4.98、4.71 个百分点。费用控制不力对公司二季度业绩造成一定负面影响。其中财务费用环比增长1.44 亿，显示公司财务压力较大。 现金方式重启股权收购，但受煤价下跌影响，收购标的资产恐对13 年业绩增厚不明显。公司同时公告以现金方式重启股权收购，与上次增发收购方案相比，此次收购交易标的未变，仍为华瀛集广等6 家煤矿的剩余49%股权，可增加公司所属煤矿权益产能220.5 万吨，权益保有储量1.78 亿吨。交易作价为39.91 亿元，较上次方案减少6.94 亿元。但由于煤价下跌，我们认为公司此前估算的本次收购股权13 年归属净利润3.3 亿元难以实现，以公司近期债券融资成本6.8%计算，收购价款年化财务费用2.7亿元，以债务融资方式收购少数股东权益对业绩难有较大正面影响。 现金收购短期效果不显着，但仍有利于增加公司未来的业绩弹性，维持“推荐”评级。我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.38 、0.44 、0.57 元，对应动态市盈率为18 倍、16 倍和12 倍，给予“推荐”评级。 |
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