饲料业务逆势增长。公司上半年共销售各种饲料157.90 万吨，同比增长0.79%，其中水产饲料销售82.74 万吨，同比增长7.30%，畜禽饲料销售73.20 万吨，同比下降5.66%，猪饲料销量同比增长14.56%。公司西南、华东和中南地区营收出现了正增长，增速分别是11.11%、4.16%和16.46%。 毛利率提升的关键在于原料采购。公司层面实行实业公司集中采购、片区层面由下辖核心公司原料部区域集中采购和各分子公司原料部采购相结合的三层采购模式，原料行情分析和执行水平大幅提升。饲料采购的优化一定程度上提升了利润水平，公司上半年饲料业务毛利率9.53%，为07 年以来的新高。 食品业务减亏迹象显现。食品加工业务在限规模和更换管理团队后，部分加工业务与去年同比经营情况得以明显改善。上半年，此项业务实现销售收入4.39 万元，同比增长3.01%，毛利率同比上升 4.07 个百分点。我们测算，食品业务12 年亏损额度达到1.2 亿元，若按照上半年的利润水平，今年食品业务可以减亏3000 万。 盈利预测与投资建议：我们上半年起就坚定看好公司业绩反转，预计公司2013-2015 年营业收入151.64 亿元、175.56 亿元和202.93 亿元，归属母公司净利率分别是1.98 亿元、2.68 亿元和3.48 亿元，摊薄后EPS 分别0.24 元、0.33 元和0.43 元，相对于目前股价对应PE 分别23、17 和13 倍，继续给予推荐评级。 风险提示：饲料销售不及预期；食品加工业务亏损加大。 |
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