2013年上半年稀土市场持续低迷，氧化镨钕、氧化镝均价分别同比下滑29%、63%，导致报告期内公司钕铁硼收入同比下降43.80%。同时，受国际市场汽车电机需求量继续下滑的影响，报告期内公司电机产品营业收入同比下降24.42%。2013年上半年，公司通过外抓订单、内控成本，克服了主要原材料价格下跌、下游需求不振、出口持续平淡、市场观望气氛浓厚的不利局面，业绩基本符合预期。 2、稀土市场回暖有望提升公司下半年业绩 6月底之后，国家开始加大稀土行业整治，稀土价格大幅反弹，目前氧化镨钕反弹已经超过30%。随着八部委联合打击稀土私挖滥采专项行动升级，未来稀土价格有望继续上涨，下半年公司产品价格和盈利能力将逐步回升。 公司在报告期内与日立金属签订了新的专利许可协议，并且获得了美系和欧系大部分新能源汽车厂商的质量认证，未来将受益于新能源汽车领域的订单增长。同时，风电和变频空调等行业已逐步恢复使用钕铁硼，公司下半年开工率将保持在75%以上水平。 3、高速成长的子公司上海电驱动有IPO预期，未来有望提升公司估值水平 二季度公司向集团转让了四家子公司股权，以后将不再从事传统汽车发电机、起动机业务，但是保留了参股29.17%的上海电驱动公司。 上海电驱动是国内新能源汽车电机及电控产品研发、制造行业的龙头企业，其净利润已由2008年的亏损17.48万元增至2012年的2937.66万元，2013年上海电驱动收入有望接近2亿，利润有望达到5000万，同比增速超过50%。随着国内新能源汽车的快速发展，上海电驱动未来几年有望保持50%的增速。 据公开资料显示，2012年上海电驱动有限公司已完成股份制改制，正在IPO培育期，如果未来成功上市将提升宁波韵升的估值水平。 4、给予“增持”评级 作为国内的钕铁硼行业龙头，公司凭借专利壁垒、技术壁垒和客户壁垒，在高端应用领域具备绝对的话语权，未来可以保持较高的毛利率。随着6月下旬以后稀土价格逐步回升，公司下半年业绩也有望触底反弹。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.70/0.87/1.02 元，给予“增持”评级。 5、风险提示 开工率低于预期，稀土价格大幅波动导致行业下游需求持续萎缩。 |
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