锰产品价格下滑拖累上半年业绩。报告期内公司仅实现营业收入3.90 亿元，完成年度营业计划的40.63%。电解锰、四氧化三锰、氢氧化镍、磁芯等业务收入占比分别为39%、25%、22%、9%，对应当期毛利率2.74%、4.91%、12.77、11.59%；分产品盈利能力来看，公司所有产品综合毛利率为6.68（ yoy-4.97%），其中镍氢电池正极材料（ yoy3.49%） 和磁芯毛利率（yoy0.49%）加权贡献0.74pct，收入占比2/3 的锰产品因产品价格较2012年同期大幅下降，加权毛利率同比下降5.71pct。2013 年上半年电解锰湖南区域均价13198 元/吨、同比下跌12%，从毛利率来看，上半年公司净利润主要由非锰业务贡献。 期间费用控制得当。报告期间内公司期间费用率11.50%，同比下降3.6pct，其中因短期借款减少2.04 亿元或43%，当期财务费用率仅为10.65%（yoy-43%）；而管理费用率在公司降本增效的努力下降至5.5%（yoy-26%）。 资产结构良好。报告期内公司销售回款快于去年同期，应收账款余额2.01 亿元（yoy-9%）；存货2.05 亿元（yoy14%），为桃江锰矿和金丰锰业完成非定向增发以及剥离掉盈利能力较差的超硬材料业务后，资产负债率由去年同期58.61%降至37.58%。 在建项目进展顺利。金丰锰业3 万吨电解锰技改扩建项目将于8 月份进入试生产阶段；平土锰矿的矿山详查工作正加紧进行中。金驰材料10000 万吨电池正极材料项目前期环评、能评及土地报批工作已于近期完成，进入项目设计及土建前期准备阶段。 锰系产品毛利率拐点向上。公司目前是国内排名靠前的金属电解锰供应商，现有电解锰产能3 万吨。金丰锰业年产3 万吨电解锰技改扩建项目前已于2012 年8 月开始试生产，预计2013-2014 将逐步完全达产，从历史情况来看，锰产品价格与下游钢铁行业景气度高度相关，三季度在保增长底线思维下，我们预计钢铁下游需求将呈结构性释放，受益于矿价成本支撑和需求好转，钢价继续看涨，锰产品价格继续反弹可期，因此我们判断三季度公司锰业务盈利能力较上半年将有明显好转。 “锰+电源材料”的战略规划稳步推进。公司非主业资产清理工作有序推进，报告期内，已完成金能科技的股权转让，下半年还将逐步启动金泰电子、金瑞中核等企业的股权转让；而作为锂电池正极材料业务平台的长远锂科已准备用股权挂牌转让方式注入到上市公司。短期来看，市场对公司给予现有估值关键源于对特斯拉产业链相关利益方快速成长的预期。特斯拉发展预示着随着续航里程提升、电池管理系统日趋稳定以及充电时间下降等制约电动车普及的重要瓶颈因素逐渐弱化，新能源汽车商业化、大众化时代就在眼前，而作为国内电源正极材料研发能力一流、技术产品已经被市场接受并参与到国际竞争中的龙头企业，金瑞科技作为松下在中国唯一的三元材料（镍钴铝基）供应商，将首先受益电动车受众群体下沉而带来的松下锂电池供应上升。目前特斯拉电动车已经开始在中国接受预订，新兴市场开拓或将进一步拉动新能源汽车需求。 目前电源材料产能约为 7000 吨，未来两年内10000 吨新产能将在2015 年达产。2012 年公司电源材料业务毛利率仅为9.98%，未来锂电材料规模提升后，该部分盈利能力持续上升可期 预测公司 2013、2014 年每股业绩0.11 元、0.21 元，维持对公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示：在建项目进度低于预期；本次资产注入方案尚待董事会与国资委确认通过。 |
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