预计公司 2013-2014 年EPS 分别为0.77 元、0.92 元，目前股价对应PE 为12X 和10X。公司是湖南百货龙头，管理层激励充分，内生增长强劲，奥特莱斯拓展给力，储备项目陆续开出，增长动力可持续，业绩确定性强，维持“推荐”评级。 要点： 业绩符合预期。友阿股份发布半年报，上半年实现营业收入32.74 亿元，同比增长15.11%；归属于母公司所有者的净利润为2.99 亿元，同比增长10.57%；每股收益0.54 元；业绩符合预期。 二季度增速放缓。上半年实现营业总收入32.74 亿元，同比增长15.11%，其中金融类收入3927 万元，同比增长8.4%。分季度来看，Q1、Q2 分别实现营业收入 18.92 亿元、13.82 亿元，同比分别增长19.97%、8.99%，二季度收入增速放缓,主要是友谊商城闭店装修。分业态来看，百货实现收入30.10 亿元，同比增长16.02%，增速好于行业；家电业务收入1.43 亿元，同比下滑7.11%。 毛利率下滑。上半年毛利率17.90%，同比下滑1.06 个百分点。毛利率大幅下滑，我们认为可能的原因是：（1）春天百货重新装修后开业，上半年打折促销活动比较多；（2）一季度黄金价格大幅下跌，低毛利率的黄金珠宝销售情况较好；（3）毛利率较低的奥特莱斯保持快速增长。在以上三个因素的作用下，拉低了公司整体的毛利率。 成熟门店稳定增长，奥特莱斯给力。公司目前拥有8 家店，总营业面积约32 万平米，自有物业13 万平米。在无新开门店、友谊商城闭店装修的情况下营业收入实现15%的增长，体现公司门店较强的内生增长。友谊商城以外的两大主力门店均实现了10%以上的同店增长，走出培育期的友阿奥特莱斯2013 年有望继续实现高速增长。 担保业务增长迅猛。公司旗下金融业务主要是小额贷款、担保和持有的长沙银行、资兴浦发村镇银行股权。小额贷款2013 年上半年利息收入3395万元，同比下滑0.50%；担保公司2012 年初成立，2013 上半年保费收入532 万元，同比增长153.33%；长沙银行分红2348 万，加上资兴浦发村镇银行分红合计投资收益2522 万。现在许多省份对小额贷款公司资本金上限有所放宽，若湖南放松上限，小额贷款业务发展空间将迈上新台阶。 费用控制较好。得益于良好的费用控制水平及稳定的收入增速，公司上半年期间费用率6.44%，同比下降0.54 个百分点。其中，销售费用率2.58%，同比下降0.17 个百分点，管理费用率4.04%，同比上升0.05 个百分点。财务费用同比减少1252 万元，同比下降300%，主要是去年公司计提了短期融资券利息。考虑到2013 年公司股权激励费用较2012 年将出现较大幅度下降，预计2013 年公司费用控制仍较好。 储备项目丰富，外延扩张有保障。公司计划以购物中心加速在长沙及湖南省内的扩张，加快在邵阳、衡阳、岳阳、常德和郴州等湖南省地级市的渠道下沉，在3-5年内新开3-4家购物中心。目前储备项目主要包括国货陈列馆、春天百货扩建、天津奥特莱斯、郴州友阿购物中心和邵阳友阿购物中心，天津/郴州项目预计2014 年底开业，邵阳项目有望2015 年初开业。 风险提示。宏观经济复苏不达预期；新开店培育低于预期。 |
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