销售低于行业整体水平：公司上半年实现签约面积和金额分别为562 万平和636.4 亿，同比分别增长28.4%和26.5%，低于行业商品住宅增速（面积30.4%，金额46%）。公司市场占有率1.91%，较去年同期下降0.25 个百分点，较去年全年上升0.33 个百分点。公司前7 月销售面积和金额同比分别增长21.3%和18.8%，增速继续下降。上半年销售均价11324 元/平，和去年全年11290 元/平基本持平。 前7 月拿地总量已占去年合计的78%：公司上半年新增20 个房地产开发项目，新增容积率面积565 万平，和签约面积相当。但7 月单月加大了拿地力度，单月新增9 块土地，容积率面积467 万平，前7 月合计1032 万平，已占去年拿地面积的78%。平均地价2950 元/平，低于去年全年平均3386元均价。公司6 月末在建面积3637 万平，可供公司2~3 年销售。 公司财务安全性良好：上半年实现销售回笼530 亿，新增银行贷款264 亿，净增银行贷款94 亿。除去7 月11 月到期的43 亿“08 保利债”，一年内到期的有息负债215.6 亿，远低于中期账面货币资金352 亿，货币资金较年初增长7.6%，剔除预收款后负债率为39%，财务安全性良好。此外今年8 月发行5 亿美元公司债，票面利率仅4.5%，但高于万科的2.75%。 上半年开工面积854 万平，同比增长18.9%，远高于行业平均水平：新开工面积已完成年初计划的53.4%。实现竣工面积422 万平，同比增长19.2%，完成年初计划的42.2%。业绩锁定性强，期末公司预收款已锁定今年全部业绩和明年部分业绩。 投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2013 年-15 年的收入增速分别为28%、28%、25%，净利润增速分别为28%、22%、29%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价14.7 元。相当于14 年8 倍的动态市盈率。 风险提示：经济增速下滑超预期，房地产调控趋紧 |
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