1 季度高增长挤压2 季度业绩，不改全年趋势:分季度看，2 季度收入和净利率增速分别为-16.67%和3.31%，扣除较大数额的补贴收入，利润下滑幅度超过收入。由于公司改变业务年度，1 季度超预期增长，向渠道压货较多，导致2 季度以去库存为主，业绩同比较差。而2 季度占全年业绩比重较小，不改全年增长趋势。 杏仁露稳健增长，核桃露开始放量：上半年公司杏仁露及其他饮料实现收入12.44 元，同比增长12.71%；核桃露实现收入2.30 亿，同比增长近4 倍，收入占比提升至16%。随着郑州产能投产，核桃露开始放量带来规模效应逐步显现，以及下半年核桃露出厂价提高10%，将带来盈利能力不断提升。 毛利率显着提升，费用率基本持平：由于去年4 月份提价8%，基数效应导致上半年杏仁露及其他产品毛利率提升6.19pct 至43.08%；而毛利率较低的核桃露收入占比提升，最终导致综合毛利率提升1.86pct 至38.75%。由于公司加强了对费用投放和终端的管控，费用率控制良好，销售费用率为17.03%，管理费用率为2.41%，较去年分别微降0.16pct 和0.56pct。 异地投产+营销改善，带来业绩增长加快：随着郑州产能释放以及老厂搬迁，产能布局不合理的情况将得到改变，不排除在其他地区建厂的计划。营销上，销售人员收入激励基本完成，公司也开始重视乡镇市场，投入费用少、见效快，业绩快速增长可期。 风险提示：原料价格大幅波动、新品动销不顺利等。 |
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