给予“强烈推荐”评级：受益于IPO 重启和股票质押式回购开展， 预计13-14年EPS 分别为0.45、0.55 元，最新收盘价对应PE 分别为26.3 倍和21.5倍，给予“强烈推荐”评级。 要点： 半年报业绩符合预期：2013 年上半年公司实现营业收入38.33 亿元，同比下降3.76%，归属于上市公司股东的净利润13.62 亿元，同比下降7.35%，EPS 0.23 元，同比下降8.00%。由于公司已于前期发布业绩快报，因此业绩符合预期。 经纪业务和类贷款业务是亮点，投行业务、自营业务拖累整体业绩。报告期内，大经纪业务板块（包括证券经纪、期货经纪和海外证券经纪）合计实现营业收入17.99 亿元，同比增长24.79%；类贷款业务（包括融资融券、股票质押式回购和约定购回式）合计实现营业收入4.51 亿元，同比增加191.78%；投行业务（包括股、债权融资、兼并收购、柜台市场、海外投行）实现营业收入1.68 亿元，同比减少77.61%；自营业务实现营业收入9.13 亿元，同比减少5.09%。 经纪业务成本控制效果显现，转向C 型信息系统建设营业部模式。公司上半年股基交易额市占率4.08%，与去年基本持平。近几年公司减租增效，加强成本精细化管理，经纪业务虽有新设营业部但刚性成本同比开始出现下降，经纪业务营业成本同比下降2.35%。公司设立营业部转向以设立C型信息系统建设营业部模式为主，继续深化财富管理模式。 类贷款业务发展迅速，仍有较大发展空间。融资融券余额134.68 亿元，比2012 年末增长159.50%；市场占有率为6.06%，行业排名第5 位，公司于2013 年6 月首批获得沪深交易所股票质押式回购业务资格。截至2013年6 月30 日，公司股票质押待购回金额合计2.76 亿元。融资融券业务还处于增长期，仍有4～5 倍增长空间。股票质押式回购业务首次让券商参与，目前整个市场质押规模约8000 亿元，6 月末券商在该项业务占比不到10%，由于券商具备定价优势和效率较快，预计今年券商在该项占比有望达到25%。 投行业务受制于IPO 暂停，项目储备位于行业前列。上半年，公司积极进行IPO 项目的财务专项核查，由于公司在审企业数量在行业位居前列，为专项核查投入资源较多，一定程度上影响了再融资业务的开展，但一旦IPO重启，则公司优势明显。公司新三板业务相关的财务顾问业务持续增加，上半年新签署新三板财务顾问协议29份，历年累计签约超过170份。 创新业务收入占比24.64%，较去年提升近一倍。包括直投、另类投资、股指期货、衍生品、类贷款、代销金融产品的创新业务上半年营业收入9.44亿元，高于去年一整年的9.04亿元，收入占比24.64，较去年的12.94%提升近1倍。 风险提示：股市下跌系统性风险，创新政策未达预期风险。 |
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