公司上半年收入和净利大幅增长，符合市场预期。得益于农药行业景气以及公司灵活的营销策略，报告期间，公司的两大主营业务均有较好表现。其中以菊酯为主导的杀虫剂业务收入同比增长16.59%，毛利率比去年同期提高1.60 个百分点，本期达到23.83%；而除草剂业务的主导产品草甘膦因环保趋严行业供给收缩，草甘膦市场均价从12 年上半年的2.5 万/吨上涨至13 年上半年的3.5 万/吨，受益于此，除草剂业务整体收入同比增长49.36%，毛利率比去年同期大幅提高9.42 个百分点，本期达到19.55%。 2. 未来3 个月继续看好草甘膦，下半年公司的除草剂业务值得期待 环保核查仍在进行当中，未来草甘膦行业将会继续受益于落后产能淘汰，供给端更加变得紧张。需求端短期看，9-10 月为采购旺季，而从8 月开始海外订单已持续增加。长期看，受益于转基因作物的全球推广，草甘膦未来需求稳增长有保障。目前草甘膦实际成交价约为4.45 万/吨，随着旺季到来，我们预计草甘膦价格很快就能到达5 万/吨。公司现有3 万吨的草甘膦产能，采用的是环境友好的IDA 生产工艺，规模优势明显且环保投资到位，将会继续受益于产品价格上涨，13 年下半年，公司的除草剂业务值得期待。 3. 高效菊酯市场广阔 公司的杀虫剂产品主要为拟除虫菊酯，该类高效仿生杀虫剂已被国家列入高毒农药替代的主要品种，而在此类产品系列中，公司又研发出药效高达10 倍的氯氟醚菊酯新品来替代丙烯菊酯等老产品。报告期间，受益于专利品种氯氟醚在新兴产品中的应用推广，公司的卫生菊酯销售收入同比增长30.49%，业绩贡献明显。随着产品更新换代，我们看好公司的高效菊酯。 4. 未来增长还有南通新项目，预计将于14 年开始贡献业绩 随着公司在南通投资新的农药项目：5000 吨/年贲亭酸甲酯、800 吨/年联苯菊酯、5000 吨/年麦草畏、600 吨/年氟啶胺及300 吨/年抗倒酯。预计这些项目将从13 年底开始陆续投产，从而成为公司14 年、15 年新的利润增长点。例如麦草畏目前市场价约14.5 万/吨，按此测算，麦草畏业务将带来6.2 亿销售收入，0.6 亿利润，折合0.35 元/股。 5. 维持“强烈推荐”评级 我们预计公司13-15 年的业绩为1.82、2.15、2.54 元/股，环保核查下草甘膦景气有望延续，高效菊酯的市场开拓和南通新项目的产能释放，都会不断带来新的惊喜，我们对公司给予“强烈推荐”评级。 风险提示 产品价格下跌。 |
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