1H2013 收入增速42%，实现快速增长，主要来自于省外销售增加及其他业务收入增长；净利润增速13%。1H2013 年公司实现营业收入4.82 亿元(yoy+42.16%) ， 归属净利润0.21 亿元(yoy+12.60%)，EPS0.10 元。1H2013 毛利率30.36%(yoy-4.36PCT)，净利率4.39%(yoy-1.15PCT)；销售费用率17.44%(yoy-4.21PCT)，管理费用率5.98%(yoy-0.49PCT)，财务费用率1.32%(yoy0.40PCT)。所得税率增幅较大。1H13 所得税率16.62%，同比+5.79PCT。 单季收入增速良好，毛利率回升。单季度来看，2013 年第一、二季度收入同比分别为52.19%和34.02%，对应毛利率为29.64、31.03%，同比分别-5.46、-3.38PCT，净利率4.36、4.41%，同比变动-1.59、-0.79PCT。第一季度销售费用下降明显，第二季度延续势头。前两季度单季销售费用率分别为17.52、17.37%，同比下降6.09、2.69PCT；三项费用率同比下降5.13、3.60PCT。前两季度所得税率分别为16、17%，同比均增加近6 个百分点。 本期省外市场经营方式逐步转型，经营现金流量增长406%。1H2013 公司经营活动净现金流为0.83 亿元，比上年同期-0.27 亿元增幅达到406%，除销售增长外，报告期内信用政策调整亦有影响。 （二）省外地区经营转型，来思尔有望成为增长点 公司着力调整北京、上海、广州、深圳等市场的销售政策及经营策略，目前上海、北京已先后调整完毕，广州、深圳市场也正在进行调整，预计上述市场亏损局面可在短时间内得到控制。 公司控股子公司云南来思尔在加快发展乳业板块的同时，结合大理市核桃原料资源优势，投资开发核桃乳项目。报告期内该项目进展顺利，并已启动云南、四川、重庆、广东省区市场，销售渠道已初步搭建完成，对公司业绩的后续发力将奠定一个良好的基础。 投资建议 预测2013/14 全面摊薄EPS0.18/0.23 元，2013/14PE 为77/60倍，鉴于公司省外市场经营思路转变对扭亏贡献及来思尔业务的增长潜能，给予“谨慎推荐”评级。 |
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