尽管公司收入增速不快，但毛利却大幅增长43%，这主要源于产品结构的优化和盈利能力的提升：（1）公司上半年销量25 万吨，同比增长8%，其中油气管11万吨，同比增加30%，公司销量增长主要来源于油气管的贡献（尤其是直缝埋弧焊管收入同比提升50%），油气管占比显着提升，使得公司毛利增速显着快于销量增速；（2）公司上半年毛利率17%，同比提升4.7%，除了产品结构调整的因素外，公司非油气管产品毛利率也触底回升，同比上升5.5%。 净利润增速低于毛利增速的主要原因是费用快速增加：公司上半年管理费用同比增长59%（研发费增加、新生产线人员增加致人员工资增加所致），财务费用增长52%（汇兑损失增加所致），销售费用增长83%（销量增加叠加销售模式变化：客户自行提货比例减少），三费和资产减值损失的增加合计增加成本5344万元。 我们认为公司下半年业绩将较上半年进一步好转，主要是由于公司主要募投项目均已投产，将在下半年释放产能，按照公司规划，下半年销量可能达到近40 万吨，环比提升幅度接近60%，而且增加的主要是油气管等高端品种，公司油气管的订单上也有保障，山东科瑞3.87 亿的大单使得公司直缝埋弧焊管三季度实现满产（包括老线和新线），四季度产能利用率也将维持较高水平。 投资建议：预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.5、0.66、0.8 元，对应PE 分别为18、14、12 倍，未来3 年的净利润增速有望维持在25%以上，维持公司“增持-A”的投资评级，给予2013 年20 倍PE，目标价10 元。 风险提示：募投项目进展低于预期的风险 |
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