住宅收入稳定增长，旅游度假高速增长。上半年住宅类收入10 亿元，同比增长21.01%，继续保持稳定增长；旅游度假类实现收入9976 万元，同比大幅增长116.12%。分区域看，华中区域增速较高，达到36.83%，华南、华东、西南保持稳定增长，华北增速放缓，东北地区低于去年收入。 毛利率有所下滑，三费率提升。上半年毛利率25.72%，较去年同期下降0.63 个百分点，主要是旅游度假类收入占比增加，同时毛利率大幅下滑4.8 个百分点。期间费用率5.96%，较去年同期上升0.95%，主要是公司在5 月份发行了7 亿元债券，所产生的承销和保荐费用直接导致财务费用同比增长139.28%。 大客户战略基础上，积极开发二线地产商。公司与地产商前50 强基本都有业务往来，前五名客户预计占收入的40%以上。我们认为公司的大客户战略即使在调结构的经济环境下，仍可以保障业绩的稳定增长（龙头地产商扩大市场份额，公司扩大自身在园林行业的市场份额）和收入的质量。同时积极开拓二线地产商，合理配置大客户在收入中的占比，引导业绩的高速增长。 订单充足，业绩增长有保障。预计公司1-6 月份新签订单增速在25%-30%之间，同时上半年地产行业经营状况较好，土地市场依然火爆，在地产链条传导下，未来一段时间，从订单到业绩均会有较好的表现。 股权激励彰显管理层信心。按照公司股权激励方案行权条件，2013年到2016年各年度实现的净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%，且各年度实现的加权平均净资产收益率分别不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。四年复合增长率31.61%，继续保持稳定增长。 盈利预测及评级：预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.55 元、0.72元、1.02 元，对应动态PE 分别为25.46 倍、19.32 倍、13.72 倍，给予“增持”评级。 风险提示：房地产调控超预期风险;市场下跌，整体估值下移风险。 |
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