垃圾发电运营和天然气分布式能源业务是未来的长期看点。上半年，公司通过对前期拥有的垃圾发电项目进行了整合，整合完成后，诸城项目和乌海项目将会被公司纳入合并报表范围。随着后续项目的逐步开展，将逐步进入运营模式，大大改善公司的现金流。另外公司前期收购了新疆君创，进入天然气分布式能源领域，符合政策的发展方向，通过此次收购可以快速进入天然气分布式能源项目运营领域，后续将逐步贡献利润，凭借较高的盈利水平，将进一步提升公司的整体盈利能力。 管理费用大幅提升，挤压了净利润的空间。13年半年度公司的管理费用较去年同期增长80.04%，主要是由于公司规模扩大，人员增加，人工成本、折旧费用、运营成本相应增加所致，预计后续管理费用仍将上升。管理费用率为13.29%，同比上升361个百分点，管理费用的大幅提升挤压了净利润的空间。13年半年度销售费用较去年同期增长30.21%，主要是公司业务规模扩大，市场开拓费、差旅费和运输费等增加所致。销售费用率为5.41%，同比降低了0.04个百分点，主要是由于公司和凯迪的关联交易的销售费用较低，所以降低了整体销售费用率。13年半年度财务费用率同比上升4.51个百分点，主要是随着募集资金的投入，结余资金减少，利息收入降低所致。 经营性现金流量状况仍然堪忧，回款压力较大。13年半年度经营性现金流量净流出16198.24万元，较去年同期增加13164.7万元，主要原因是随着公司规模不断增加，购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致，构成了较大的现金流压力。同时看到13年半年度应收账款40313.17万元，较年初增长21.23%，增加7059.49万元，公司的回款压力仍然较大，现金流状况堪忧。 维持 “推荐”评级。由于传统节油点火和特种燃烧业务以及烟气治理业务进展慢于我们此前的预期，我们调低此前的盈利预测。我们给予13年、14年、15年每股收益分别为0.33元、0.4元和0.5元，以8月22日收盘价11.05元计算，对应的市盈率分别为33倍、28倍、22倍。由于公司处于战略转型期，随着时间的推移，公司将逐步转向垃圾发电运营和天然气分布能源运营，将逐步拥有稳定的现金流，盈利能力也将提升，所以我们继续维持 “推荐”的评级。 风险提示：传统主营节油点火业务进展不达预期的风险，战略转型低于预期的风险。 |
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