业务量保持增长，单位收入下降导致总收入萎缩：上半年，公司客运收入为415.7 亿元，同比下降4.3%，其中旅客周转量为707.2 亿人公里，同比增长10.2%，客公里收入为0.59 元，同比下降13.2%，其中营改增导致减少7.7%。货邮运收入为29.3 亿元，同比下降7.0%，货邮周转量20 亿吨公里，同比增长2.7%，吨公里收入为1.47 元，同比下降9.5%，其中营改增影响减少3.1%。综合来看，营改增、高铁分流、行业供需等导致单位业务量收入下降。 营改增影响偏中性。营改增导致客货运收入分别减少37.0 亿元、1.1亿元，同时引起营业税减少11.9 亿元、燃油费用减少21 亿元，如果成本中还有其他抵扣项目，营改增对公司影响不大。 汇兑收益增加抵消主业盈利下降的影响：报告期内，人民币对美元升值1.7%，公司也因此获得丰厚的汇兑收益，公司汇兑收益为14.35亿元，去年同期为汇兑损失3 亿元。 投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价3 元。我们预计公司2013 年-2015 年的每股收益分别为0.18 元、0.24 元、0.4 元，当前股价对应2013 年动态市盈率为15.2 倍，自2010 年行业景气到达顶点之后持续下降，当前尚未看到景气持续提升的拐点；维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为3 元，相当于2013 年16.7 的动态市盈率。 风险提示：票价持续下降、供需失衡。 |
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