下半年县级医院及基层市场终端放量将更为明显。县级医院及基层市场放量3 个条件：（1）公司3 个重磅产品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入新版基药目录，其抢占基层市场将势如破竹。（2）新版基药要求基药在不同的医院终端强制使用。（3）从11 年初开始建设基层队伍，当前覆盖约2300 个县、基层销售队伍约2500人（包括编外销售人员）、销售机构设置比较完善。我们估计：1-6增加的终端为3 万多家，其中城乡市场有18000 多家，主要是县医院（9000 多家）和（乡卫生院9000 多家）。我们认为：全年销售收入有望突破25 亿，同比增长将超过50%；随着销售费用率降低，净利润率或许有所提高。 糖尿病类产品群市场容量巨大，值得期待。当前糖尿病市场基本被化药独占，中药寥寥无几。主要有以下几个原因：糖尿病降糖是主流，化药针对降糖具有无比竞争优势；糖尿病并发症没有引起高度重视。我们认为：中药对胰岛素抵抗、糖尿病的周神经病变及视网膜脱落等优势比较明显。公司的津力达针对胰岛素抵抗，即将获批的周洛通及芪黄明目胶囊适应症分别是糖尿病的周神经病变及视网膜脱落。由于化药治疗糖尿病并发症效果比较有限、同时加大对糖尿病产品群循证医学的投入，因此公司糖尿病产品群销售收入很可能成为仅次于心脑血管类产品群。 估值分析与投资策略。预测：2013 年、2014 年、2015 年EPS 分别为0.71 元、0.90 元、1.15 元，对应的EPS 分别为46 倍、36 倍、28 倍。我们认为：公司估值相对于其它公司估值溢价率在收窄，同时考虑到县级医院及基层市场终端想象空间巨大，建议投资者持续关注，维持给予“买入”评级。 风险提示。1）如果中药材价格大幅上涨将对公司综合毛利率产生冲击；2）基药推广进度可能低于预期。 |
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