零售存款占比提高，客户净值上升。期末，民生银行存款余额2.17 万亿，同比增长20.1%。增长的主要部分来自零售存款，期末零售存款占比提升至23%，较2010 年提升7 个百分点。我们认为公司通过小微企业贷款发展高端零售的客户的效果正在体现，卡均存款余额从2010 年的9241 元上升到14187 元。 中收占比持续提升，结构优化。期末手续费净收入同比增长61.73%。增速较快一方面源自去年基数较低，另一方面则来自于结构的优化。渠道类业务保持较快增长，代理及融资租赁业务也取得了新的突破，上半年中收占比持续提升，期末中收占比为27.83%，较年初提高7.93 个百分点。 90 天内逾期增长较快，资本充足率承压。公司不良率0.78%，环比上升2BP，不良生成率0.56%，较年初上升15 个BP，其中小微不良率0.47%，低于公司平均。报告期内逾期贷款增幅较大，期末逾期贷款率1.87%，环比提升50 个BP，但增长较快的主要是90 天内的逾期贷款，且大部分新增均是保证或抵押贷款，因此我们认为在年内或将迎来不良的拐点。 投资建议：民生银行的资产结构优化再次证明其同业领先的执行力。从小微贷款出发，公司的零售客户粘性已经得到显着增强，公司经营进入良性循环通道。我们认为，民生银行将是最有可能穿越利率市场化，实现稳定增长并持续受益的公司，预计2013、2014 年EPS 分别为1.57 元和1.88元，对应动态市净率为1.28 倍和1.01 倍，维持“推荐”评级。 |
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